报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司与江苏鼎味泰食品股份有限公司相关主体签订股份收购协议，拟4.445亿元收购鼎味泰70%股权 [7] - 并购标的在产品和渠道上与公司有较强互补性，鼎味泰以大B渠道为主且有出口资质，火锅料产品以高端鳕鱼为主，还有冷冻烘焙业务，2024年营收超5亿元 [7] - 2024Q4 - 2025Q1公司在高基数下有韧性，表现好于行业大盘，2025年公司费用投放灵活，面点产品差异化竞争，烤肠增加C端产品，小龙虾价格企稳，基本面触底，估值反映悲观预期 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为14.3/16.2/18.3亿元，同比 - 3.0%/+13.3%/+12.6%，对应PE为17/15/13X [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12183|14045|15259|16486|17959| |同比（%）|31.39|15.29|8.64|8.04|8.93| |归母净利润（百万元）|1101|1478|1433|1623|1828| |同比（%）|61.37|34.24| - 3.04|13.28|12.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.75|5.04|4.89|5.54|6.23| |P/E（现价&最新摊薄）|22.09|16.46|16.97|14.98|13.31| [1] 市场数据 - 收盘价85.77元，一年最低/最高价68.20/109.27元，市净率1.97倍，流通A股市值和总市值均为25155.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产43.56元，资产负债率20.71%，总股本和流通A股均为293.29百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10426|11802|13993|16490| |非流动资产|6874|6615|6373|6080| |资产总计|17300|18418|20366|22570| |流动负债|4006|4280|4580|4928| |非流动负债|394|378|378|378| |负债合计|4400|4658|4958|5306| |归属母公司股东权益|12628|13465|15089|16917| |少数股东权益|273|294|319|347| |所有者权益合计|12901|13760|15408|17264| |负债和股东权益|17300|18418|20366|22570| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14045|15259|16486|17959| |营业成本(含金融类)|10785|11817|12798|13923| |税金及附加|102|130|132|144| |销售费用|926|961|1022|1113| |管理费用|385|488|445|458| |研发费用|94|92|96|104| |财务费用| - 90| - 36| - 47| - 66| |加:其他收益|64|46|49|54| |投资净收益|21|23|21|18| |公允价值变动|8|0|0|0| |减值损失| - 61| - 10| - 5|0| |资产处置收益| - 10| - 5| - 5| - 5| |营业利润|1866|1861|2101|2349| |营业外净收支|70|16|26|46| |利润总额|1936|1877|2127|2395| |减:所得税|435|422|478|539| |净利润|1501|1455|1648|1856| |减:少数股东损益|23|22|25|28| |归属母公司净利润|1478|1433|1623|1828| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.04|4.89|5.54|6.23| |EBIT|1792|1841|2080|2329| |EBITDA|2220|2233|2472|2722| |毛利率(%)|23.21|22.56|22.37|22.47| |归母净利率(%)|10.52|9.39|9.85|10.18| |收入增长率(%)|15.29|8.64|8.04|8.93| |归母净利润增长率(%)|34.24| - 3.04|13.28|12.61| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1956|1834|2076|2292| |投资活动现金流|217| - 157| - 142| - 97| |筹资活动现金流| - 705| - 621| - 14| - 14| |现金净增加额|1470|1057|1920|2182| |折旧和摊销|427|391|392|393| |资本开支| - 1444| - 213| - 164| - 115| |营运资本变动| - 50| - 58|25|33| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|43.06|45.91|51.45|57.68| |最新发行在外股份（百万股）|293|293|293|293| |ROIC(%)|10.84|10.44|10.81|10.83| |ROE - 摊薄(%)|11.70|10.64|10.76|10.81| |资产负债率(%)|25.43|25.29|24.35|23.51| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.46|16.97|14.98|13.31| |P/B（现价）|1.93|1.81|1.61|1.44| [8]