报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩较快增长 深化与大型国际体育赛事合作 推出多款新品 升级成人装门店 推出新业态超品店 童装业务扩大校园布局 海外销售渠道建设取得进展 暂维持25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本20.68亿股 总市值92.84亿港元 一年最低/最高股价为3.15/4.85港元 近3月换手率为21.4% [1] 收益表现 - 1个月相对收益6.3% 绝对收益17.1%；3个月相对收益 - 11.9% 绝对收益6.3%；1年相对收益 - 30.0% 绝对收益8.2% [4] 2024年业绩情况 - 实现营业收入100.7亿元 同比增长19.6% 归母净利润11.5亿元 同比增长19.5% EPS为0.56元 全年派息率为45.0% 上半年收入/归母净利润分别同比+19.2%/+12.2% 下半年分别同比+20.0%/+39.2% [5] 利润率指标 - 24年毛利率同比提升0.4PCT至41.5% 经营利润率同比下降0.8PCT至15.6% 归母净利率为11.4% 同比持平 期间费用率同比下降0.8PCT以及毛利率提升0.4PCT 但经营利润率下降 主要系应收账款减值损失计提4232万元以及其他收益同比减少2926万元所致 [6] 零售流水 - 24Q1 - Q4 361度主品牌（线下渠道）同比增长约15 - 20%/约10%/约10%/约10%；361度童装（线下渠道）同比增长约20 - 25%/约中双位数/约10%/10 - 15%；361度电商同比增长约20 - 25%/30 - 35%/20%+/30 - 35% [6] 分品类收入 - 成人/童装/其他24年收入占比分别为73.3%/22.9%/3.8% 收入分别同比+19.1%/+20.1%/+26.8% 成人鞋类/服装收入占总收入比分别为42.6%/30.7% 收入分别同比+22.1%/+15.1%；童装鞋类/服装收入占总收入比分别为10.9%/12.0% 收入分别同比+17.5%/+22.6% 海外实现收入1.8亿元、同比持平略降 占总收入1.8% [7] 分量价情况 - 成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装24年销售量分别同比+20.5%/+13.7%/+23.7%/+15.0% 平均批发单价分别同比+1.4%/+1.2%/-5.1%/+6.5% 儿童鞋类单价下降主要系公司强化质价比 [7] 分渠道收入 - 线上/线下24年收入占比分别为25.9%/74.1% 收入分别同比+12.2%/+22.4% [7] 线下渠道门店情况 - 截至2024年末 361度品牌中国内地、海外分别拥有5750家（+16家）、1365家（+105家）；361度儿童于中国内地门店数为2548家（+3家） 24年末推出超品店、目前已开4家 [8] 其他财务指标 - 存货24年末同比增加56.2%至21.1亿元 存货周转天数为107天 同比增加14天；应收账款24年末同比增加14.9%至43.5亿元 应收账款周转天数为149天 同比持平；经营净现金流24年为6981万元 同比减少82.9% 主要系存货和应收账款增加所致 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,456|12,800|14,151| |营业收入增长率|21.0%|19.6%|13.7%|11.7%|10.6%| |净利润（百万元）|961|1,149|1,315|1,488|1,666| |净利润增长率|28.7%|19.5%|14.4%|13.2%|12.0%| |EPS（元）|0.46|0.56|0.64|0.72|0.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.6%|12.3%|13.1%|13.7%|14.3%| |P/E|9|7|7|6|5| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [13] 财务报表预测 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|8423|10074|11456|12800|14151| |利润表|营业成本（百万元）|(4961)|(5890)|(6685)|(7448)|(8212)| |利润表|营业毛利（百万元）|3462|4183|4771|5352|5940| |利润表|销售费用（百万元）|(1863)|(2211)|(2500)|(2771)|(3036)| |利润表|管理费用（百万元）|(630)|(699)|(790)|(874)|(967)| |利润表|财务费用（百万元）|(20)|(13)|(9)|(9)|(9)| |利润表|EBT（百万元）|1363|1563|1789|2025|2267| |利润表|所得税（百万元）|(323)|(370)|(424)|(480)|(537)| |利润表|净利润（不含少数股东损益）（百万元）|961|1149|1315|1488|1666| |利润表|EPS(元)|0.46|0.56|0.64|0.72|0.81| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|408|70|1796|1849|1989| |现金流量表|净利润（百万元）|961|1149|1315|1488|1666| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|75|77|116|132|146| |现金流量表|营运资本变化（百万元）|(684)|(1111)|315|172|114| |现金流量表|其他经营活动产生的现金流量净额（百万元）|(24)|(89)|0|0|0| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|417|1366|(200)|(200)|(200)| |现金流量表|资本性支出（百万元）|(64)|(269)|(200)|(200)|(200)| |现金流量表|投资变化（百万元）|481|1635|0|0|0| |现金流量表|其他投资活动产生的现金流量净额（百万元）|0|0|0|0|0| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|(1079)|(777)|(578)|(699)|(820)| |现金流量表|债务净增加（百万元）|2|(31)|0|0|0| |现金流量表|股本增加（百万元）|0|0|0|0|0| |现金流量表|支付的股利合计（百万元）|(122)|(580)|(618)|(729)|(850)| |现金流量表|其他筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|(960)|(166)|40|30|30| |现金流量表|净现金流（百万元）|(255)|659|1018|950|969| |资产负债表|流动资产（百万元）|11,617|12,058|13,192|14,364|15,529| |资产负债表|货币资金（百万元）|3,596|4,254|5,272|6,223|7,192| |资产负债表|应收账款及应收票据合计（百万元）|3,831|4,389|4,400|4,437|4,480| |资产负债表|存货（净值）（百万元）|1,350|2,109|2,213|2,398|2,551| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|2,839|1,306|1,306|1,306|1,306| |资产负债表|非流动资产（百万元）|1448|1355|1359|1363|1366| |资产负债表|固定资产（百万元）|765|961|965|968|972| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|683|395|395|395|395| |资产负债表|总资产（百万元）|13065|13414|14551|15727|16895| |资产负债表|流动负债（百万元）|3088|3363|3793|4188|4497| |资产负债表|短期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|应付账款及票据（百万元）|2577|2704|3134|3529|3838| |资产负债表|应交税费（百万元）|461|611|611|611|611| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|50|49|49|49|49| |资产负债表|非流动负债（百万元）|254|222|222|222|222| |资产负债表|长期借款（百万元）|245|215|215|215|215| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|10|7|7|7|7| |资产负债表|负债合计（百万元）|3342|3584|4015|4409|4719| |资产负债表|股本（百万元）|182|182|182|182|182| |资产负债表|储备（百万元）|8900|9193|9890|10649|11465| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|641|454|504|561|625| |资产负债表|股东权益合计（不含少数股东权益）（百万元）|9082|9375|10072|10831|11647| |资产负债表|股东权益合计（含少数股东权益）（百万元）|9723|9829|10576|11392|12272| |资产负债表|负债及股东权益合计（百万元）|13065|13414|14551|15727|16895| [17][18] 主要指标 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|41.1%|41.5%|41.6%|41.8%|42.0%| |盈利能力（%）|EBITDA率|16.3%|15.1%|16.2%|16.4%|16.5%| |盈利能力（%）|EBIT率|15.4%|15.1%|15.2%|15.3%|15.5%| |盈利能力（%）|税前净利润率|16.2%|15.5%|15.6%|15.8%|16.0%| |盈利能力（%）|归母净利润率|11.4%|11.4%|11.5%|11.6%|11.8%| |盈利能力（%）|ROA|7.4%|8.6%|9.0%|9.5%|9.9%| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|10.6%|12.3%|13.1%|13.7%|14.3%| |偿债能力|资产负债率|25.6%|26.7%|27.6%|28.0%|27.9%| |偿债能力|流动比率|3.8|3.6|3.5|3.4|3.5| |偿债能力|速动比率|3.3|3.0|2.9|2.9|2.9| |偿债能力|归母权益/有息债务|30.8|35.4|38.1|40.9|44.0| |偿债能力|有形资产/有息债务|44.2|50.7|55.0|59.5|63.9| |费用率|销售费用率|22.1%|22.0%|21.8%|21.7%|21.5%| |费用率|管理费用率|7.5%|6.9%|6.9%|6.8%|6.8%| |费用率|财务费用率|-0.8%|-0.4%|-0.4%|-0.5%|-0.5%| |费用率|所得税率|23.7%|23.7%|23.7%|23.7%|23.7%| |每股指标|每股红利(HKD)|0.20|0.27|0.32|0.38|0.45| |每股指标|每股经营现金流|0.20|0.03|0.87|0.89|0.96| |每股指标|每股净资产|4.70|4.75|5.11|5.51|5.94| |每股指标|每股销售收入|4.07|4.87|5.54|6.19|6.84| |估值指标|PE|9|7|7|6|5| |估值指标|PB|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| |估值指标|EV/EBITDA|6.4|5.5|4