报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告公司是我国航空碳纤维复材龙头企业，处于产业链枢纽位置，受益于国产民机商业化进程加快和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有更多市场需求和应用前景，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是28x/24x/20x [6] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报业绩情况 - 全年实现营收50.7亿元，YOY +6.1%；归母净利润11.5亿元，YOY +11.8%；扣非净利润11.4亿元，YOY +13.0%，业绩表现符合市场预期 [3] - 4Q24营收12.5亿元，YOY +8.1%；归母净利润2.4亿元，YOY +28.7%，4Q24营收及归母净利润均为历史同期新高 [3] - 2024年毛利率同比提升2.1ppt至38.8%；净利率同比提升1.3ppt至23.1% [3] 2025年关联交易情况 - 2025年预计和中航工业下属单位关联购销及劳务共46.5亿元，较2024年实际完成的35.2亿元增长32.2% [3] 业务板块情况 - 中航工业复材2024年实现营收47.65亿元，YOY +5.55%；净利润11.85亿元，YOY +8.91%，超额完成原材料交付任务 [4] - 新材料业务2024年实现营收49.15亿元，YOY +6.46%，毛利率同比提升2.21ppt至39.00% [4] - 机床业务2024年实现营收0.78亿元，YOY +20.51%，毛利率同比提升1.94ppt至9.69% [4] 业务拓展情况 - 2024年12月在深圳设立面向低空经济的复合材料原材料和结构件专业化合资公司—深圳轻快世界，紧盯低空应用场景商业化；统筹推进民机业务拓展，开拓国际市场，加快形成新经济增长点 [4] 财务指标情况 - 2024年期间费用率同比增加0.2ppt至11.4%，其中销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；管理费用率同比减少0.1ppt至7.3%；财务费用率为 - 0.3%，去年同期为 - 0.6%；研发费用率同比增加0.2ppt至3.9% [5] - 截至2024年末，应收账款及票据36.8亿元，较年初增加6.8%；存货12.7亿元，较年初增加6.1%；合同负债1.7亿元，较年初增加201.6%，为3Q23末以来最高值 [5] - 2024年经营活动净现金流为5.0亿元，YOY +16.7% [5] 2025年经营目标 - 营收58亿元（YOY +14.3%），利润总额13.63亿元（YOY +0.42%） [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,072|5,906|6,830|7,849| |增长率（%）|6.1|16.4|15.7|14.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,153|1,300|1,529|1,780| |增长率（%）|11.8|12.8|17.6|16.4| |每股收益（元）|0.83|0.93|1.10|1.28| |PE|31|28|24|20| |PB|5.1|4.5|3.9|3.4| [7]