报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为浙江省属交通基建龙头，2024 年 Q1 - 3 业绩显著修复，受益于省内交通投资加码、在手订单转化提速、股权激励目标明确及股息率提升等因素，中长期投资价值凸显 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司前身为江山化工厂，2021 年剥离化工业务聚焦交通基建主业，实控人为浙江国资委，截止 2024Q3 末控制权约 48.67% [1] - 浙交工重组上市后经营规模稳步扩张，2017 - 2021 营收 CAGR 达 22%，2024Q1 - 3 公司实现营业收入 307 亿元，同增 3.2% [18] - 2024Q1 - 3 经营业绩显著恢复，归母净利润 8.4 亿元，同增 11%，基建主业毛利率维持在 8%左右，2023 年公路养护业务毛利率 9.4%，同增 3.3pct [20] - 2023 年公司资产及信用减值损失占营收比例约 0.3%，应收账款及应收票据周转率 7.4 次，高于同业地方国企，回款质量较好 [28] 行业分析 - 浙江省财政实力雄厚，2023 年公共财政、政府性基金两本账合计收入 16964 亿元，规模居全国第三，财政自给率达 77.2%，居全国第四 [31] - 2015 - 2023 年浙江省固投额复合增速达 8.5%，高于全国整体，2024 年全省固投规模预计维持高位 [37] - “千项万亿”工程聚焦九大领域，累计投资额超 7 万亿，2024 - 2027 年均投资额 1.5 万亿，占 2023 年全省固投 31%，有望拉动省内投资维持较快增长 [2][41][44] - 浙江省是首批交通强国建设试点区，交通基建政策持续加码，“十四五”省内交通投资规划额同比高增 71%，2025 年预计显著发力 [47][48] 在手订单转化及业绩展望 - 浙交投是浙江省综合交通投融资主平台及建设主力军，资产规模稳步提升，2023 年完成综合交通投资 827 亿元，占全省交通投资的 22% [52][56] - 2024 年公司新中标项目额 711 亿元，同降 25%，截止至 2024 年末，在建项目合同额 2285 亿元，在手合同额充裕 [66][68] - 公司为浙交投旗下唯一主营交通基建的上市平台，“十四五”浙交投规划完成投资超 5000 亿，公司有望持续获取优质订单 [3][67] - 化债资金落地叠加“十四五”末投资加码，2025 年公司订单转化有望提速 [73] 公路养护及建筑工业化业务 - 全国公路养护里程持续提升，“十四五”浙江省规划养护资金 330 亿，总存量公路养护市场规模约 371 亿 [77][79] - 2023 年公司养护业务新签订单超 60 亿元，后续有望打造交通基建板块新增长点 [80] - 浙江省规划 2027 年装配式渗透率达 40%，公司布局建筑工业化协同板块，累计落地超 20 个建筑工业化基地，后续工业化板块规模有望持续扩张 [81][85] 股权激励及股息率 - 公司拟授予 7797 万股限制性股票，业绩考核目标为 2023 - 2027 年复合增速 6%，彰显稳健增长信心 [4][88] - 2017 年起公司分红额、股息率持续提升，2023 年长城人寿举牌后连续增持，截止 2024Q3 末持股比例达 7.3%，彰显险资对公司成长性认可 [4][90] 盈利预测、估值及投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营业收入 482/528/565 亿元，同比增长 4.8%/9.3%/7.2%，归母净利润分别为 14.8/16.6/18.3 亿元，同增 10%/12%/10% [4][94][97] - 当前股价对应 PE 分别为 6.8/6.1/5.5 倍，低于同业可比公司 2024 - 2026 年可比 PE 均值，首次覆盖给予“买入”评级 [4][97]