报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润为116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%，4季度净利润36亿，同比+80%，环比+80% ，全年经纪和两融市占率进一步提升，自营同比高增支撑业绩，代销收入同比承压 [5] - 考虑市场交投活跃，上修2025、2026年归母净利润预测至122/148亿元（调前122/141），新增2027年预测值171亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元，当前股价对应2025 - 2027年PE 31.7/26.1/22.6倍 [5] - 个人投资者交易活跃环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商，深化“AI + 金融”战略布局，看好AI应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金代销情况 - 2024年基金代销收入28.4亿元，同比 - 22%，单4季度代销收入7.6亿元环比 + 14%，股市向好驱动基金申赎费和权益基金保有规模增加支撑尾佣收入 [6] - 2024年末公司非货基销量10867亿元，同比 + 20%，估算非货基销售额市占率达5.7%，较2023年 - 1.0pct [6] - 2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比 - 5%/+11%，较2024中报 + 11%/+11%，期末权益/非货保有市占率4.80%/3.18%，较年初 - 1.1/0.2pct，预计受ETF摊薄影响，天天基金2024年尾佣收入承压 [6] 经纪和两融及AI布局情况 - 2024年证券经纪净收入51.4亿元，同比 + 20%，市场日均股基成交额同比 + 23%，股基成交额市占率4.10%，同比 + 0.09pct，净佣金率（剔除代销金融产品收入）万2.0同比 - 4%，佣金率下降受席位佣金同比下降影响 [7] - 利息净收入23.8亿元，同比 + 7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初 + 0.26pct [7] - 投资收益（含公允价值变动损益）33.7亿元，同比 + 51%，年化投资收益率3.9%，同比 + 0.8pct，固收自营业务受益于债市高景气，期末金融投资资产836亿，环比 - 15%，同比 + 14% [7] - 销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比 - 31%/+1%/+6% [7] - AI方面，公司整合金融领域AI + 数据复合能力，结合“妙想”金融大模型等成果，构建多个AI应用模块，实现信息获取到应用闭环，以AI赋能金融生态提质增效 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|15,974|19,003|21,959| |YOY(%)|-11.2|4.7|37.7|19.0|15.6| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|12,180|14,764|17,063| |YOY(%)|-3.7|17.3|26.7|21.2|15.6| |毛利率(%)|95.1|95.7|96.5|97.1|97.2| |净利率(%)|73.9|82.8|76.2|77.7|77.7| |ROE(%)|12.0|12.6|14.1|15.0|15.1| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.61|0.77|0.94|1.08| |P/E(倍)|47.1|40.1|31.7|26.1|22.6| |P/B(倍)|5.4|4.8|4.2|3.7|3.2|[8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等在2023A - 2027E各期的情况，以及成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [11]