报告公司投资评级 - 增持（首次）[3][9] 报告的核心观点 - 受水产养殖行业低迷影响，2024年粤海饲料盈利承压，但2025年“战春行动”有望提升饲料销量、拓宽业绩增长空间，且公司加强回款力度、并购股权整合资源，盈利有望重回增长正轨，故给予“增持”评级 [3][4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 受水产养殖行业低迷影响，2024业绩盈利承压 - 2024年度业绩预告显示，预计归母净亏损6900 - 9800万元，扣非后归母净亏损8100 - 11000万元，为IPO后首次亏损 [3] - 盈利承压主因2024年拟计提减值损失超3亿元，源于近3年应收账款坏账准备 [3] - 2022年以来受疫情、市场低迷、极端天气等影响，水产养殖投苗延后，养殖户资金回笼难，部分客户延后结算货款 [3] “战春行动”助力饲料销量提升，持续拓宽业绩增长空间 - 2025年初启动“粤海创富行·战春行动”，通过技术创新和模式优化降本增效，提供优质产品和技术指导解决销售难题 [4] - 即使行业慢复苏，该行动构建的服务体系有望吸引转化更多客户，提升水产饲料销售量，助力客户盈利并增强公司应收账款管理能力 [4] - 加大水产种苗研发力度，2024年将种苗业务板块归到集团上市公司主体，未来种苗业务有望成收入新开源点 [4] 2025预计持续加强回款力度，盈利有望重回增长正轨 - 截至2024Q3末，应收账款净额达19.23亿元，较2021年底增幅150.36% [5][7] - 公司加强应收账款回收管理，与客户签订回款计划，制定考核指标与激励措施；伴随行业恢复，养殖户回款能力回暖，公司应收账款回收压力逐季度减轻 [7] 并购股权整合资源，持续提升市场竞争力 - 2024年拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，整合其专项领域专业优势，打造水产饲料营养添加剂甜菜碱行业领先地位 [8] - 利用被收购公司海外业务布局，打通海外市场发展渠道，培育利润新增长点 [8] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为 - 0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为 - 78.1、65.2、42.3倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润（百万元）|41|-85|102|157| |增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |摊薄每股收益（元）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%|[11] |资产负债表及利润表等其他财务指标详见文档[12]| | | | |