报告公司投资评级 - 首次覆盖友邦保险，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 友邦保险 2024 年业绩表现出色，各业务指标增长良好，新获批筹建分公司及地区增长态势向好，当前估值偏低，安全边际高，预计未来表现进一步提升 [8] 各部分总结 业绩情况 - 全年税后营运利润 66.1 亿美元，同比+7%，24H2 同比+9.5%，每股税后营运利润同比+12% [8] - 净利润 68.4 亿美元，同比+84%，24H2 同比+133% [8] - 内含价值 690 亿美元，同比+4%，较 24 年中+1.2%，内含价值营运回报同比+2.0pct 至 14.9% [8] - 预计末期每股股息 130.98 港仙，同比+10% [8] 保费及各地区 NBV - 全年年化新保费 86.1 亿美元，同比+14% [8] - 全年 NBV 47.1 亿美元，同比+18%，24Q4 单季 NBV 同比+8.4% [8] - 中国香港 NBV 同比+23%至 17.6 亿美元，占比同比+1.5pct 至 34.8%，本地客户、内地访客分别同比+24%、+22% [8] - 中国内地 NBV 12.2 亿美元，同比+20%，预计 2025 年在税优健康险热销下继续正增长 [8] - “新马泰”地区延续 NBV 正增长，分别同比+15%、+10%和+15% [8] - 其他地区 NBV 增速大幅提升，同比+18% [8] 产品结构及价值率 - NBV Margin 回暖，同比+1.9pct 至 54.5% [8] - 中国内地 NBV Margin 同比+4.8pct 至 56.1%，得益于销售端转向税优产品 [8] - 中国香港 NBV Margin 提升明显，同比+8.0pct [8] - 泰国/新加坡/马来西亚 NBV Margin 分别同比+6.2pct/-16.7pct/持平至 99.5%/50.5%/67.3% [8] 渠道及人力 - 代理人渠道全年 NBV 同比+16%，占比 74.0%，NBV Margin 同比+2.1pct 至 67.6%，集团 MDRT 会员领先同业，预计 2025 年继续领先 [8] - 24 年代理人主管人数同比+9%，新入职代理人人数同比+18%，多数市场新入职人数正增长 [8] - 伙伴渠道表现优秀，全年 NBV 同比+28%，银保渠道全年 NBV 同比+39%，中介渠道全年 NBV 同比+21% [8] 投资情况 - 固收/权益/不动产/其他占比 71.1%/22.3%/3.3%/3.3%，分别同比-3.0pct/+4.8pct/-0.1pct/-1.6pct [8] - 全年净投资收益率 4.0%，总投资收益率 4.9%，分别同比-0.1pct、-0.7pct [8] 资本管理 - 原先 120 亿美元回购方案实施完毕，预计新增 16 亿美元股份回购计划，2025 年内完成 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|17514|19314|20108|20968|21897| |同比（%）|7.32%|10.28%|4.11%|4.28%|4.43%| |税后营运利润（百万美元）|6213|6605|7235|7982|8711| |同比（%）|-3.24%|6.31%|9.54%|10.33%|9.13%| |EPS（美元/股）|0.35|0.64|0.69|0.80|0.92| |EV（美元/股）|6.31|6.46|7.04|7.70|8.46|[1] 财务预测 - 给出友邦保险 2024 - 2027E 利润表、资产负债表等多项财务指标预测数据 [33]