报告公司投资评级 - 增持（首次）[3][9] 报告的核心观点 - 受水产养殖行业低迷影响，2024年粤海饲料盈利承压，但2025年“战春行动”有望提升饲料销量、拓宽业绩增长空间，且公司加强回款力度、整合资源，盈利有望重回正轨，故给予“增持”评级[3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 受水产养殖行业低迷影响，2024业绩盈利承压 - 2024年度业绩预告显示，预计归母净亏损6900 - 9800万元，扣非后归母净亏损8100 - 11000万元，为IPO公布业绩后首次亏损[3] - 盈利承压主因2024年度拟计提减值损失超3亿元，源于近3年应收账款坏账准备[3] - 2022年以来受疫情开放、水产品市场低迷、市价低、2024年台风极端天气等影响，养殖户资金无法正常回笼，部分客户延后结算货款[3] “战春行动”助力饲料销量提升，持续拓宽业绩增长空间 - 2025年初启动“粤海创富行·战春行动”，通过技术创新和模式优化降本增效，提供优质产品和技术指导，建立市场服务体系，吸引转化更多客户，有望实现水产饲料销售量高增长[4] - 与养殖户深度合作，降低养殖成本，提升成功率和回款能力，增强公司应收账款管理能力[4] - 加大水产种苗研发力度，2024年将种苗业务板块归到集团上市公司主体，未来种苗业务有望成收入新开源点[4] 2025预计持续加强回款力度，盈利有望重回增长正轨 - 截至2024Q3末，应收账款净额达19.23亿元，较2021年底增幅150.36%[5][7] - 公司加强应收账款回收管理，与客户签订回款计划，制定考核指标与激励措施[7] - 国内水产养殖行业恢复正常投苗节奏，养殖户盈利和回款能力回暖，公司逐季度减轻应收账款回收压力，有望优化应收账款坏账问题，业绩盈利重回正轨[7] 并购股权整合资源，持续提升市场竞争力 - 2024年拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，整合其专项领域专业优势，打造水产饲料营养添加剂甜菜碱行业领先地位[8] - 利用被收购公司海外业务布局，打通海外市场发展渠道，培育利润新增长点[8] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为 - 0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为 - 78.1、65.2、42.3倍[9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润（百万元）|41|-85|102|157| |增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |摊薄每股收益（元）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4,635|4,737|4,915|4,775| |负债合计（百万元）|1,909|2,134|2,260|2,042| |所有者权益（百万元）|2,727|2,604|2,655|2,733| |营业收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |净利润（百万元）|41|-85|102|157| |经营活动现金净流量（百万元）|479|-408|554|213| |营业收入增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |毛利率（%）|10.7%|11.1%|11.4%|12.0%| |净利率（%）|0.6%|-1.4%|1.2%|1.5%| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%| |资产负债率（%）|41.2%|45.0%|46.0%|42.8%| |总资产周转率|1.5|1.3|1.7|2.2| |应收账款周转率|5.1|3.0|5.2|7.3| |存货周转率|8.4|7.6|10.1|12.2| |EPS（元/股）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |P/E|160.9|-78.1|65.2|42.3| |P/S|1.0|1.1|0.8|0.6| |P/B|2.4|2.5|2.5|2.4|[12]