报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，2025年Q1起涨价落地，业绩拐点将至 [1][8] - 考虑下游客户涨价落地节奏，下修2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年20x PE，对应目标价60.4元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收226亿元，同比减少45%，归母净利润5.9亿元，同比减少62%，毛利率8%，同比增加0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同比减少62% [8] - 2024Q4营收67.2亿元，同比和环比分别为 - 4％和 + 32％，归母净利润1亿元，同比和环比分别为 + 165%和 + 2％，毛利率8%，同比和环比分别为 + 4.4和 + 0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同比和环比分别为 + 286%和 - 1% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为339.78亿元、434.75亿元、543.17亿元，同比分别增长50.35%、27.95%、24.94% [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.85亿元、32.34亿元、40.49亿元，同比分别增长285.05%、41.49%、25.22% [1][9] 出货情况 - 预计2024年铁锂出货71.1万吨，同比增长40%，其中2024Q4出货23.5万吨，环比增长40%，云南新产能爬坡贡献增量 [8] - 2024年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN - 13产品逐步起量 [8] - 预计2025年出货90 - 100万吨，同比维持30 - 40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50% [8] 盈利情况 - 2024年铁锂售价3.5万/吨，单吨净利0.08万，测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，若加回计提损失则Q4单吨0.08万 [8] - 2025Q1第二大客户全型号涨价0.2 - 0.3万元落地，预计2025Q1单吨盈利提升至0.1 - 0.2万元，Q2第一大客户涨价预计落地，单位盈利预计进一步提升 [8] - 预计2025年高端产品占比有望提升至40% +，磷矿起量增厚正极单吨利润，单吨利润有望达0.2 - 0.25万元 [8] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用9亿元，同比减少4%，单吨费用0.13万元，同比减少32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同比和环比分别为 + 38%和 + 25%，单吨费用0.12万元，环比下降11% [8] - 2024年经营性净现金流 - 10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流 - 8亿元 [8] - 2024年资本开支13亿元，同比减少51% [8] - 2024Q4末存货28亿元，较2024Q3末上升11%，较年初上升111% [8]