报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为浙江国资交通基建龙头，有望受益省内交通投资加码，近期股权激励目标彰显稳增信心，叠加险资举牌增持、股息率提升，中长期投资价值凸显 [4][97] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：浙江省国资交通基建龙头 - 公司前身江山化工厂，2021 年剥离化工业务聚焦交通基建主业，实控人为浙江国资委，截止 2024Q3 末控制权约 48.67% [1] - 浙交工重组上市后经营规模稳步扩张，2017 - 2021 营收 CAGR 达 22%，2024Q1 - 3 公司实现营业收入 307 亿元，同增 3.2% [18] - 2024Q1 - 3 经营业绩显著恢复，归母净利润 8.4 亿元，同增 11%，基建主业毛利率维持在 8%左右，2023 年公路养护业务毛利率 9.4%，同增 3.3pct [20] - 2023 年公司资产及信用减值损失占营收比例约 0.3%，应收账款及应收票据周转率 7.4 次，高于同业地方国企，回款质量较好 [28] 行业分析：地方基建资金充裕，交通投资预计持续加码 - 2023 年浙江省公共财政、政府性基金两本账合计收入 16964 亿元，规模居全国第三，财政自给率达 77.2%，居全国第四，2015 - 2023 年固投额复合增速达 8.5%，高于全国整体 [31][37] - “千项万亿”工程聚焦九大领域，累计投资额超 7 万亿，2024 - 2027 年均投资额 1.5 万亿，占 2023 年全省固投 31%，有望拉动省内投资维持较快增长 [2][41][44] - 浙江省是首批交通强国建设试点区，“十四五”间规划完成约 2 万亿综合交通投资，较“十三五”同比高增 71%，2025 年预计完成 6080 亿投资，占“十四五”规划额的 30%，预计显著发力 [47][48] 在手订单转化提速，背靠大股东业绩有望持续向上 - 浙交投是浙江省综合交通投融资主平台及建设主力军，截至 2023 年底资产总额 9353 亿元，近 6 年 CAGR 为 19%，2023 年完成综合交通投资 827 亿元，占全省交通投资的 22% [52][56] - 2024 年公司新中标项目额 711 亿元，同降 25%，截止至 2024 年末，在建项目合同额 2285 亿元，未完工合同额 1363 亿，在手合同额充裕 [66][68] - 公司为浙交投旗下唯一主营交通基建的上市平台，“十四五”浙交投规划完成投资超 5000 亿，随着大股东投资强度加码，公司有望持续获取优质订单 [3][67] - 化债资金落地叠加“十四五”末投资加码，2025 年公司订单转化有望提速 [73] 公路养护业务打造新增长点，布局建筑工业化拓宽产业链 - 截至 2022 年末全国公路养护里程达 535.03 万公里，覆盖率 99.9%，“十四五”浙江省规划养护资金 330 亿，总存量公路养护市场规模约 371 亿 [77][79] - 2023 年公司养护业务新签订单超 60 亿元，累计承养 7100 多公路主线，后续将延伸投建养一体化业务，有望打造交通基建板块新增长点 [80] - 2023 年浙江省装配式建筑新开工渗透率达 34%，规划 2027 年达 40%，公司拥有建筑工业化领域多项工法和专利，截至 2022 年累计落地建筑工业化基地 22 个，后续工业化板块规模有望持续扩张 [81][85] 股权激励划定 6%稳增目标，股息率具备吸引力 - 公司拟授予 7797 万股限制性股票，激励计划考核要求以 2021 - 2023 年扣非归母净利润平均值为基数，2025 - 2027 年扣非归母净利润增速分别不低于 17%/28%/40%，对应 2023 - 2027 年复合增速 6% [88] - 2017 年起公司分红额持续提升，2023 年股息率达 3.4%，2023 年 6 月长城人寿举牌后连续增持，截止 2024Q3 末持股比例达 7.3%，彰显对公司稳健发展的信心 [90] 盈利预测、估值及投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营业收入 482/528/565 亿元，同比增长 4.8%/9.3%/7.2%，归母净利润分别为 14.8/16.6/18.3 亿元，同增 10%/12%/10%，对应 EPS 分别为 0.57/0.64/0.70 元，当前股价对应 PE 分别为 6.8/6.1/5.5 倍 [4][94][97]