报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [1][6][87] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是集兽药原料药、医药原料药及中间体研发、生产和销售为一体的国家级高新技术企业，虽2024年业绩双降，但所处行业市场规模持续增长，公司凭借全产业链布局和技术壁垒，有望通过海外市场拓展、宠物药布局及募投项目落地实现困境反转 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概述 - 报告研究的具体公司创建于2007年，2024年2月在北交所上市，是行业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一，产品覆盖全球主要市场，与多家知名企业保持合作 [9][10] - 公司取得多个国家和地区的认证及三项管理体系认证，2019 - 2021年获多项荣誉，2022年被评为浙江省专精特新中小企业 [15][16] - 截止2024年底，叶山海和叶瑾之合计控制公司50.50%的股份，公司还有多家机构股东，这种控股结构利于战略决策与经营管理的一致性与稳定性 [19] - 公司管理团队从业经验丰富，董事长兼总经理叶山海深耕兽药原料药行业超30年，在公司战略规划等方面发挥核心引领作用 [22] 公司产品及业务布局 - 公司聚焦兽药原料药、医药原料药及中间体三大领域，形成“磺胺类 + 非磺胺类”双轮驱动格局，近年积极拓展非磺胺类产品 [24][25][26] - 兽药原料药以磺胺氯达嗪钠等磺胺类产品为主，还拓展了地昔尼尔等新型产品，并探索宠物用药新市场 [31] - 医药原料药以解热镇痛和抗菌为核心，主要产品结晶磺胺有抑杀细菌作用，塞来昔布2025年通过日本GMP符合性检查，利于拓展海外市场 [32] - 中间体生产对乙酰氨基苯磺酰氯等，4 - 氯邻苯二甲酸用于高端材料，公司掌握相关合成技术 [34] - 公司客户资源优质且稳定，涵盖国内外大型企业，2024H1国内业务收入占比67.27%，境外收入占比32.73%，前五大客户保持相对集中和稳定性 [35][38][39] - 公司重视研发创新，近五年研发费用年复合增长率达10.70%，2024年新研发中心投入使用，掌握多项核心技术，丰富了产品线，未来在宠物药与高端中间体领域有望成新增长点 [41][42] - 公司多个研发项目处于不同阶段，募投资金用于技改扩建、自动化提升改造和CDMO车间建设项目，随着募投项目建成投产，公司竞争优势有望扩大 [43][45] 公司业绩 - 2024年公司业绩快报显示，营业收入同比减少22.73%，归母净利润同比减少40.12%，主要因市场竞争加剧和终端需求减少 [47] - 公司销售毛利率和净利率近四年趋势下行，近五年三大费用率总体保持增长态势，未来通过成本优化与产能释放有望提升毛利和净利 [49][53] 行业分析 - 全球医药行业市场规模持续增长，预计到2027年市场规模将达约1.9万亿美元，各地区增长存在差异，新兴市场增长迅速 [56][58][59] - 全球人口增长与老龄化趋势凸显，老年群体扩大带动医药需求持续增长，为医药及相关产业链带来发展机遇 [60][61] - 兽药原料药行业发展前景广阔，全球市场预计到2030年达约837.64亿美元，年复合增长率8.2%，国内市场预计到2027年达1395.72亿元，年复合增长率12.56%，公司面临竞争，需提升技术等应对 [69][73][74] - 医药原料药市场呈上升趋势，中国成为全球第一大原料药生产国与出口国，公司部分产品有市场地位，需加大研发投入提升竞争力 [75][76] - 医药中间体市场规模随原料药行业发展而扩大，公司所处的磺胺类中间体市场需求保持一定增长 [77] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为166.62/189.96/238.31百万元，同比增长 - 22.54%/14.01%/25.45%；归母净利润分别为50.75/62.11/88.56百万元，同比增长 - 40.12%/22.39%/42.58%，当前市值对应2024 - 2026年PE分别为32.47/26.53/18.61倍 [5][6][83] - 选取普洛药业等公司作为可比公司，参考可比公司平均估值情况，首次覆盖给予“持有”评级 [87]