报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 理想汽车虽短期基本面承压，但智驾+AI+机器人布局深入，智能化行业领先，出色的产品打造能力保障长期成长性，且25 - 26年处高压纯电新车周期，建议持续关注，预计公司24/25/26年净利分别为124.9/173.2/245.8亿元，对应19.2/13.8/9.8倍PE，维持“买入”评级 [4] 报告内容总结 营收情况 - 24Q4交付15.9万台，同/环比+20.4%/+3.8%，L6/7/8/9/M销量分别为7.8/3.6/2.1/2.0/0.3万辆，L6占比49%，环比基本持平；营收442.7亿元，同/环比+6.1%/+3.3%；汽车业务营收426.4亿元，同/环比+5.6%/+3.2%；Q4单车ASP 26.9万元，同/环比-12.3%/-3.8% [1] - 24年全年累计销售50万辆，同比+33.6%，营收1444.6亿元，同比+16.6%，单车ASP 27.7万元，同比-13.8% [1] 费用情况 - 24Q4研发&SGA费用分别为24.1/30.8亿元，研发&SGA费用率5.4%/4.9%，环比-0.6pct/-1.9pct，环比连续下滑 [1] 利润情况 - 24Q3毛利率20.3%，同/环比-3.2pct/-1.3pct；汽车业务毛利率19.7%，同/环比-3.1pct/+1.3pct；24年全年，公司毛利率/汽车业务毛利率分别为20.5%/19.8%，同比-1.7pct/-1.6pct [2] - 24Q4 non - GAAP口径净利40.4亿元，同/环比-12%/+4.9%，non - GAAP口径单车净利2.5万元，同/环比-5.6%/+1.4%；净利率9.1%，同/环比-1.9pct/+0.1pct；24年全年non - GAAP口径净利106.7亿元，同比-12.5%；净利率7.4%，同比-2.5pct；单车净利2.1万元，同比-34.5% [2] 整体表现及预期 - 整体符合预期，Q4销量进入稳态，车型结构相对Q3变化不大，asp维持稳定；毛利率小幅下滑系正常现象，Q4实际环比提升；受24年纯电新车延期&Q2管理优化等影响，费用持续降低，带动净利润复苏 [3] - 25年短期承压，Q1指引交付8.8 - 9.3万辆，同比+9.5%～15.7%；营收234 - 247亿元，同比-8.7%～-3.5%，单车ASP 26.6万元、3月预计交付3.2 - 3.7万辆；25年增程竞品变多，增程或短期承压，纯电新车i8将于7月底上市，后续有望上市纯电新车i6，建议持续关注 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123,851|144,460|192,809|253,528|288,705| |营业收入增长率|173.48%|16.64%|33.47%|31.49%|13.88%| |归母净利润(百万元)|11,704|8,032|12,487|17,321|24,581| |归母净利润增长率|681.65%|-31.37%|55.46%|38.71%|41.91%| |摊薄每股收益(元)|5.52|3.79|5.88|8.16|11.58| |每股经营性现金流净额|23.89|7.51|10.75|17.86|-28.73| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.46%|11.33%|14.94%|17.14%|19.53%| |P/E|26.67|24.82|19.24|13.87|9.77| |P/B|5.19|2.81|2.87|2.38|1.91| [7]