报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024全年业绩基本符合预期，毛利率略低于预期，单车盈利环比表现稳定 [1][2] - 聚焦纯电爬坡+出海战略，长期看好AI智能化兑现 [3] - 鉴于行业竞争加剧、纯电新车型爬坡前景尚未明确，下调2025E - 2026E Non - GAAP归母净利润，但仍看好理想基于家庭用户的定位与智能化兑现能力，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年理想汽车收入同比+16.6%至1444.6亿元，毛利率同比-1.7pcts至20.5%，Non - GAAP归母净利润同比-11.9%至106.6亿元；4Q24收入同比+6.1%/环比+3.3%至442.7亿元，毛利率同比-3.2pcts/环比-1.2pcts至20.3%，Non - GAAP归母净利润同比-10.3%/环比+4.8%至40.3亿元 [1] - 4Q24汽车业务收入同比+5.6%/环比+3.2%至426.4亿元，ASP同比-12.3%/环比-0.6%至26.9万元；汽车业务毛利率同比-3.0pcts/环比-1.2pcts至19.7%；研发费用率同比-3.0pcts/环比-0.6pcts至5.4%，SG&A费用率同比-0.9pcts/环比-0.9pcts至6.9%；Non - GAAP单车盈利同比-25.5%/环比+0.9%至2.5万元，Non - GAAP净利润率同比-1.7pcts/环比持平至9.1%；自由现金流为61亿元，截至4Q24末，在手现金合计约1128亿元 [2] 战略规划 - 管理层指引1Q25E交付量8.8 - 9.3万辆，2025E计划发布两款纯电SUV（理想i8和i6分别将于7月和下半年发布） [3] - 2025E销量增长关键在于5月智驾焕新版车型+全新纯电SUV系列“i系列”爬坡兑现；海外战略规划逐步清晰，海外市场有望为增程产品销量打开新空间 [3] 智驾情况 - 当前理想智驾已位居国内第一梯队，AD Max占比已超50%；2025/1理想OTA 7.0推出One Model端到端+VLM智驾系统、并首创AI推理可视化功能，下一代视觉 - 语言 - 行动的VLA智驾大模型将与i8同步落地 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123,851|144,460|149,105|192,121|217,580| |营业总收入增长率|173.5%|16.6%|3.2%|28.8%|13.3%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|12,093|10,657|11,084|18,595|20,184| |Non - GAAP归母净利润增长率|29430.1%|-11.9%|4.0%|67.8%|8.5%| |Non - GAAP EPS（元，普通股，摊薄）|5.73|5.01|5.22|8.76|9.51| |Non - GAAP ROE（归属母公司，摊薄）|20.1%|15.0%|13.9%|19.4%|17.9%| |P/E|17.3|19.9|19.0|11.3|10.5| |P/B|3.3|2.8|2.6|2.2|1.9|[5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万人民币）|123,851|144,460|149,105|192,121|217,580| |营业成本（百万人民币）|-96,355|-114,804|-118,998|-152,536|-174,638| |毛利润（百万人民币）|27,497|29,656|30,107|39,585|42,941| |研发费用（百万人民币）|-10,586|-11,071|-11,928|-12,453|-13,598| |销售行政及管理费用（百万人民币）|-9,768|-12,229|-10,010|-11,527|-12,510| |经营利润（损失）（百万人民币）|7,407|7,019|8,168|15,605|16,834| |其他收益（损失）（百万人民币）|3,045|2,297|1,491|1,921|2,176| |税前利润（损失）（百万人民币）|10,452|9,316|9,659|17,526|19,009| |净利润（损失）（百万人民币）|11,809|8,045|8,593|15,674|17,008| |归母净利润（损失）（百万人民币）|11,704|8,032|8,593|15,674|17,008| |Non GAAP归母净利润（损失）（百万人民币）|12,093|10,657|11,084|18,595|20,184|[10] |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万人民币）|143,467|162,349|176,308|203,007|229,621| |流动资产（百万人民币）|114,526|126,310|135,567|155,519|176,421| |库存（百万人民币）|6,872|8,186|8,814|9,131|9,748| |应收账款（百万人民币）|144|135|163|221|214| |现金及其等价物（百万人民币）|91,330|65,908|73,116|89,633|107,805| |短期投资（百万人民币）|11,933|46,905|48,000|50,000|52,000| |其他流动资产（百万人民币）|4,247|5,177|5,474|6,534|6,653| |非流动资产（百万人民币）|28,942|36,039|40,741|47,487|53,200| |固定资产（百万人民币）|15,745|21,141|24,033|27,924|31,335| |无形资产（百万人民币）|864|915|681|660|0| |其他非流动资产（百万人民币）|12,333|13,983|16,027|18,904|21,866| |总负债（百万人民币）|82,892|91,029|96,187|106,671|116,366| |无息负债（百万人民币）|0|0|0|0|0| |有息负债（百万人民币）|82,892|91,029|96,187|106,671|116,366| |夹层权益合计（百万人民币）|0|0|0|0|0| |普通股股东权益（百万人民币）|60,143|70,875|79,721|95,935|112,855|[10] |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万人民币）|50,694|15,933|14,044|24,539|26,192| |净利润（净损失）（百万人民币）|11,809|8,045|8,593|15,674|17,008| |折旧与摊销（百万人民币）|1,805|1,492|1,941|2,398|2,854| |净营运资金增加（百万人民币）|36,612|3,018|3,222|6,150|5,981| |其他（百万人民币）|467|3,378|287|317|349| |投资活动现金流（百万人民币）|-12|-41,137|-7,653|-8,572|-8,570| |资本性支出（百万人民币）|-6,507|-6,235|-6,435|-6,435|-6,435| |其他（百万人民币）|6,495|-34,902|-1,218|-2,137|-2,135| |筹资活动现金流（百万人民币）|185|-416|317|550|550| |股票/可转债等融资（百万人民币）|-2,751|-126|0|0|0| |借款增加（百万人民币）|1,750|-290|317|550|550| |少数股东资金注入、以及其他（百万人民币）|1,186|0|0|0|0| |现金及等价物净增加额（百万人民币）|50,867|-25,620|6,708|16,517|18,172|[12]