报告公司投资评级 - 报告对海底捞的评级为买入，目标价为19.45港元，较当前股价有15%的上升空间 [1][5] 报告的核心观点 - 预计2024年海底捞营收与利润端均为低单位数增长，2025年第一季度经营承压，维持买入评级并上调目标价25%至19.45港元，对应19倍2026年P/E [3][4][5] 各部分总结 公司基本信息 - 海底捞当前股价16.96港元，市值121.63亿美元，发行数量55.74亿股，三个月平均日交易额4700万美元，流通盘占比100% [1] - 主要股东包括NP United Holding Ltd（32%）、ZY NP Ltd.（21%）、SP NP Ltd.（7%） [1] 业绩预测 - 预计2024年海底捞全年翻台率同比提升4.5%至3.9次/天，营收同比增长4.0%至431.1亿元，归母净利润同比增长2.1%至45.9亿元 [3] - 预计2025年1月翻台率环比小幅提升但同比持平，2月环比上升但同比下降，1 - 2月整体翻台率同比低单位数下滑，受高基数影响，1Q/1H25营收与利润端或面临压力 [4] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 26年营收预测6.5%/9.2%/10.5%至431.1/448.8/468.6亿元，分别同比增长4.0%/4.1%/4.4% [5][7] - 小幅调整归母净利润+2.1%/ +1.6%/ -0.4%至45.9/50.5/53.6亿元，分别同比增长2.1%/10.0%/6.1% [5][7] - 基于2026年直营店数量、翻台率与客单价假设计算EPS，结合10 - 20倍P/E，预计中性假下市值大概率介于570 - 1141亿港元，平均值856亿港元 [5] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|31039|41453|43106|44880|46859|[6]| |息税前利润（百万元）|2592|6185|6435|7054|7475|[6]| |归母净利润（百万元）|1374|4499|4594|5052|5362|[6]| |每股收益（元）|0.25|0.81|0.82|0.91|0.96|[6]| |市盈率（倍）|59.8|22.5|17.4|17.6|16.6|[6]| 可比公司相对估值 |股票代码|公司名称|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A - 2026E）|P/E（2023A - 2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9922.HK|九毛九|3.16港元|4417|N/A， - 46%，58%，21%|N/A，17.2，10.9，9.0|[11]| |9987.HK|百胜中国|383.80港元|144336|87%，10%，5%，9%|53.3，20.9，14.9，13.6|[11]| |9658.HK|特海国际|18.76港元|12200|N/A，49%，33%，27%|N/A，32.1，28.1，18.7|[11]| |2150.HK|奈雪的茶|1.24港元|2117|N/A，N/A，N/A，N/A|N/A，N/A，15.6，8.7|[11]| |9869.HK|海伦司|1.65港元|2088|N/A， - 26%，21%，48%|N/A，24.2，9.7，7.5|[11]| |平均| - | - | - |87%， - 3%，29%，26%|53.3，23.6，15.9，11.5|[11]| |6862.HK|海底捞|16.96港元|94535|N/A，2%，10%，6%|19.8，19.3，17.6，16.6|[11]| 财务报表 利润表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海底捞餐饮营收|39267|40560|41844|43286|[13]| |其他餐厅营收|346|450|675|945|[13]| |其他营收|1841|2096|2361|2628|[13]| |营业收入|41453|43106|44880|46859|[13]| |营业成本|（16946）|（16596）|（17234）|（17947）|[13]| |毛利润|24507|26510|27646|28912|[13]| |管理及销售费用|（19537）|（20795）|（21345）|（22241）|[13]| |息税前利润|6185|6435|7054|7475|[13]| |息税折旧及摊销前利润|9130|9176|9693|10232|[13]| |利息收入|0|0|0|0|[13]| |利息支出|（351）|（280）|（286）|（291）|[13]| |税前利润|5833|6155|6768|7184|[13]| |所得税|（1338）|（1557）|（1712）|（1817）|[13]| |净利润|4499|4594|5052|5362|[13]| |基本每股收益（元）|0.81|0.82|0.91|0.96|[13]| 资产负债表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|14907|17915|18578|18909|[14]| |货币资金|9330|12285|12889|13152|[14]| |应收账款|2426|2525|2567|2616|[14]| |存货|1075|1030|1046|1064|[14]| |其他流动资产|2076|2076|2076|2076|[14]| |非流动资产|9770|10269|10908|11462|[14]| |固定资产|3921|4613|5327|5908|[14]| |无形资产|74|74|74|74|[14]| |商誉|85|85|85|85|[14]| |其他|4778|4586|4510|4483|[14]| |资产|24677|28185|29486|30370|[14]| |流动负债|7242|6625|6858|7115|[14]| |短期借款|619|0|0|0|[14]| |预收账款|0|0|0|0|[14]| |应付账款|1859|1821|1891|1969|[14]| |长期借款|0|0|0|0|[14]| |非流动负债|5708|5889|5965|6042|[14]| |负债|13160|12724|13033|13367|[14]| |股份|0|0|0|0|[14]| |资本公积|0|0|0|0|[14]| |未分配利润|11526|15467|16455|17000|[14]| |归属于母公司所有者权益|11527|15467|16455|17001|[14]| |少数股东权益|（10）|（6）|（2）|3|[14]| |负债及所有者权益|24677|28185|29486|30370|[14]| 现金流量表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4499|4594|5052|5362|[16]| |折旧摊销|2945|2742|2639|2757|[16]| |利息（收入）/支出|0|0|0|0|[16]| |其他非现金科目|（1338）|（1557）|（1712）|（1817）|[16]| |其他|338|135|128|124|[16]| |营运资本变动|1512|（22）|175|191|[16]| |经营活动产生的现金流量|9000|7170|7715|8156|[16]| |资本支出|（575）|（2500）|（2500）|（2500）|[16]| |收购及投资|0|0|0|0|[16]| |处置固定资产及投资|0|0|0|0|[16]| |其他|（4366）|（86）|（37）|（49）|[16]| |投资活动产生的现金流量|（5311）|（2586）|（2537）|（2549）|[16]| |股利支出|（550）|（554）|（4050）|（4803）|[16]| |债务筹集（偿还）|（1924）|（619）|0|0|[16]| |发行（回购）股份|0|0|0|0|[16]| |其他|（1074）|（443）|（510）|（528）|[16]| |筹资活动产生的现金流量|（3502）|（1616）|（4560）|（5331）|[16]| |现金及现金等价物净增加额|175|2955|604|263|[16]| |自由现金流|8378|4817|5369|5814|[16]| 关键假设与财务比率 关键假设 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国大陆门店数量|1351|1340|1393|1442|[16]| |其他地区门店数量|23|24|25|26|[16]| 财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |YoY（%）| | | | | |营业收入|33.6|4.0|4.1|4.4|[16]| |毛利润|35.2|8.2|4.3|4.6|[16]| |息税折旧及摊销前利润|54.4|0.5|5.6|5.6|[16]| |净利润|227.3|2.1|10.0|6.1|[16]| |稀释每股调整收益|227.4|2.3|10.0|6.1|[16]| |盈利率（%）| | | | | |毛利率|59.1|61.5|61.6|61.7|[16]| |息税折旧摊销前利润率|22.0|21.3|21.6|21.8|[16]| |息税前利润率|14.9|14.9|15.7|16.0|[16]| |净利率|10.9|10.7|11.3|11.4|[16]| |净资产收益率|39.0|29.7|30.7|31.5|[16]| |总资产收益率|18.2|16.3|17.1|17.7|[16]| |流动资产比率（x）| | | | | |流动比率|2.1|2.7|2.7|2.7|[16]| |速动比率|1.9|2.5|2.6|2.5|[16]| |估值比率（x）| | | | | |市盈率|22.5|17.4|17.6|16.6|[16]| |市净率|8.8|5.2|5.4|5.2|[16]| |市销率|2.1|2.1|2.0|1.9|[16]|