报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年收入同比增长15%，4Q24归母净利润扭亏为盈，各产品线毛利率均提高，高性能计算电源芯片已规模量产并进入英伟达推荐供应商名单，工艺技术持续迭代 [1][2][3][4] - 预计公司2025 - 2026年归母净利润至1.19/1.92亿元（前值1.17/1.88亿元），预计2027年归母净利润为2.57亿元，对应2025年3月12日股价的PE分别71/44/33x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入15.04亿元(YoY +15.38%)，归母净利润 - 3305万元，扣非归母净利润 - 901万元，亏损收窄，毛利率提高11.45pct至37.12%，研发费用增长36.04%至4.00亿元，研发费率提高4.0pct至26.58% [1] - 4Q24营收4.16亿元(YoY +7.32%, QoQ +17.63%)，归母净利润2125万元，扣非归母净利润1412万元，毛利率39.77%（YoY +11.2pct，QoQ +2.2pct） [1] 产品线情况 - 2024年LED照明驱动芯片收入8.69亿元(YoY -7.82%)，占比58%，毛利率提高10.04pct至31.40%；AC/DC电源芯片收入2.73亿元(YoY +39.64%)，占比18%，毛利率提高5.24pct至42.17%；电机控制驱动芯片收入3.18亿元(YoY +95.67%)，占比21%，毛利率提高8.19pct至45.17%；高性能计算电源芯片收入4313万元(YoY +1402%)，占比2.9%，毛利率提高30.81pct至61.19% [2] 业务进展 - 2024年高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段，产品获多家CPU/GPU芯片厂商认证，部分产品组合方案符合NVIDIA最新电源规范，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业 [3] 工艺技术 - 对高压BCD - 700V工艺平台进行技术升级，第五代高压工艺全面量产，第六代高压工艺平台研发完成，预计实现20%成本优化，可覆盖多种芯片产品 [4] - 高性能计算电源芯片方面，自研的第一代0.18μmBCD工艺平台已量产，正在推进第二代0.18μmBCD工艺测试，65nm LDMOS工艺平台取得阶段性成果，预计2025年进入试产阶段 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,303|1,504|1,909|2,247|2,614| |(+/-%)|20.7%|15.4%|27.0%|17.7%|16.3%| |归母净利润(百万元)| - 91| - 33|119|192|257| |(+/-%)|55.7%|63.8%|459.1%|61.8%|33.6%| |每股收益（元）| - 1.45| - 0.38|1.35|2.19|2.92| |EBIT Margin| - 8.2%| - 2.4%|4.6%|6.9%|8.1%| |净资产收益率（ROE）| - 6.6%| - 2.6%|8.7%|12.6%|14.9%| |市盈率（PE）| - 65.9| - 254.0|70.7|43.7|32.7| |EV/EBITDA| - 110.7|742.4|90.9|54.6|40.8| |市净率（PB）|4.36|6.67|6.15|5.53|4.87|[6] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入1909百万元，归母净利润119百万元等 [19]