报告公司投资评级 - 行业为金融业/保险，6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 集团2024A新业务价值增长强劲符合预期，主因中国内地市场成功拓展及中国香港市场新产品推出和产品重新定价带动业绩高速增长 ，预计2025年集团有望延续高增态势，2025 - 2027年归母净利润上调为75.5/79.4/83.9亿美元（此前预测25 - 26年归母净利润为53.8/66.1亿美元），同比+10.4%/5.2%/5.6%，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 集团业绩情况 - 2024全年实现NBV47.12亿美元，同比+18%；年化新保86.06亿美元，同比+14%；NBV margin同比+1.9pct至54.5% [1] - 分渠道看，代理队伍及伙伴分销分别实现NBV37.07亿美元/13.01亿美元，同比+16%/+28%；年化新保54.86亿美元/31.20亿美元，同比+13%/+16%；NBV margin 67.6%/41.7%，同比+2.1pct/+3.9pct [1] - 分地区看，本年度所有地区新业务价值均双位数增长，中国内地及中国香港增长显著，分别为+20%及+23% [1] 中国内地市场情况 - 2024A NBV固定汇率下同比+20%至12.17亿美元，自2019年以来新分公司贡献27%新业务价值增长，NBV占集团比例第二高；NBV margin +4.9 pct至56.1% [2] - 分渠道看，代理分销业务NBV margin增加约60%，银行保险业务NBV margin增加至约40%，预计受益于产品组合转变、重新定价及佣金率较低 [2] - 24年上半年获四川及湖北省三个主要城市开设分公司，四季度获批在安徽省、山东省、浙江省级重庆市设立分公司，预计25年NBV仍将较快增长 [2] 中国香港市场情况 - 2024A NBV同比+23%至17.64亿美元，NBV占集团比例最高，本地客户及内地访客各+24%/+22% [3] - 四季度内地访客带来的代理NBV为2023年年初以来最高季度，公司录得2018年以来最高内地访客的NBV [3] - 2024年新入职代理人同比+16%，代理渠道为香港业务贡献超70%的NBV，预计2025年NBV有望保持高弹性卓越增长 [3] 东盟及其他市场情况 - 新加坡2024A实现NBV4.54亿美元，同比+15% [3] - 泰国实现NBV8.16亿美元，同比+15%，受益于年化新保费8%的增加及NBV margin 6.2pct的提升 [3] - 马来西亚2024A NBV实现3.49亿美元，同比+10%；其他市场合计实现NBV4.67亿美元，同比+18% [3] OPAT及股份回购情况 - 2024A OPAT为66.05亿美元，同比+7%，每股上升12%，受益于新业务强劲增长和CSM释放，2024年CSM释放56.3亿美元，同比+7%，年末CSM余额为562.3亿美元，同比增长9.1% [4] - 2022年120亿美元股份回购计划完成，其中7亿美元于2025年首两个月完成，新一轮16亿美元股份回购获董事会批准，预计为股东带来约6%总收益率 [4]