报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 蓝思科技拟发行 H 股并在港交所主板挂牌上市，有助于拓宽融资渠道，加速海外生产基地建设，优化供应链全球化布局，增强全球竞争力 [1] - 公司在 AI 端侧全面布局，在人形机器人、折叠屏等新 AI 终端研发生产能力强，是传统消费电子技术与经验的复用，有助于打开成长天花板 [2] - 公司主业与汽车业务稳步前行，消费电子基本盘持续拓展，新能源汽车业务深入布局，未来将以组装业务为抓手推进全产业链垂直整合 [3] 报告各部分总结 事件点评 - 3 月 13 日蓝思科技发布公告，拟发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在港交所主板挂牌上市，3 月 12 日相关议案已通过审议，将在有效期内择机完成发行上市 [1] AI 端侧布局 - 2016 年前瞻布局智能机器人领域，在人形机器人方面形成一站式解决方案；在折叠屏领域掌握多种制造工艺，具备关键配套部件及贴合组装能力；还将把握 AIPC、支付终端、智能头显等新 AI 终端机遇 [2] 主业与汽车业务 - 消费电子基本盘持续拓展，与国内头部品牌达成长期深度合作，将多种新材料应用于中高端智能手机；新能源汽车方面深入拓展汽车玻璃等产品，与超 30 家国内外品牌建立合作，未来将推进全产业链垂直整合 [3] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 684.39 亿、865.62 亿、1017.74 亿元，归母净利润分别为 39.41 亿、55.98 亿、72.16 亿元，对应 PE 分别为 33、24、18 倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|54,491|68,439|86,562|101,774| |增长率（%）|16.7|25.6|26.5|17.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,021|3,941|5,598|7,216| |增长率（%）|23.4|30.5|42.0|28.9| |每股收益（元）|0.61|0.79|1.12|1.45| |PE|44|33|24|18| |PB|2.8|2.7|2.5|2.3| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|54,491|68,439|86,562|101,774| |管理费用（百万元）|2,543|3,193|3,953|4,580| |投资收益（百万元）|107|134|169|199| |净利润（百万元）|3,042|3,968|5,636|7,265| [8] 利润表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|54,491|68,439|86,562|101,774| |营业成本（百万元）|45,429|56,848|71,253|83,383| |营业税金及附加（百万元）|471|591|748|879| |销售费用（百万元）|693|870|1,100|1,221| |管理费用（百万元）|2,543|3,193|3,953|4,580| |研发费用（百万元）|2,317|2,910|3,853|4,478| |EBIT（百万元）|3,440|5,055|6,956|8,762| |财务费用（百万元）|244|291|283|243| |资产减值损失（百万元）|-447|-636|-797|-932| |投资收益（百万元）|107|134|169|199| |营业利润（百万元）|3,277|4,268|6,052|7,794| |营业外收支（百万元）|-23|-23|-23|-23| |利润总额（百万元）|3,254|4,245|6,029|7,771| |所得税（百万元）|212|277|393|506| |净利润（百万元）|3,042|3,968|5,636|7,265| |归属于母公司净利润（百万元）|3,021|3,941|5,598|7,216| |EBITDA（百万元）|8,431|10,141|12,087|13,904| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|16.69|25.60|26.48|17.57| |EBIT 增长率|3.92|46.94|37.61|25.96| |净利润增长率|23.42|30.46|42.04|28.89| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|16.63|16.94|17.69|18.07| |净利润率|5.54|5.76|6.47|7.09| |总资产收益率 ROA|3.90|4.80|6.22|7.36| |净资产收益率 ROE|6.52|8.09|10.69|12.69| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.47|1.44|1.51|1.60| |速动比率|1.09|1.07|1.12|1.20| |现金比率|0.55|0.49|0.51|0.57| |资产负债率（%）|39.95|40.39|41.51|41.70| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|60.53|55.34|55.29|57.14| |存货周转天数|52.97|45.63|43.99|45.37| |总资产周转率|0.70|0.86|1.01|1.08| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.61|0.79|1.12|1.45| |每股净资产|9.30|9.78|10.51|11.41| |每股经营现金流|1.87|1.76|1.99|2.35| |每股股利|0.30|0.39|0.55|0.71| |估值分析| | | | | |PE|44|33|24|18| |PB|2.8|2.7|2.5|2.3| |EV/EBITDA|16.38|13.62|11.42|9.93| |股息收益率（%）|1.14|1.47|2.09|2.69| [9] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|10,519|11,002|13,533|17,047| |应收账款及票据（百万元）|9,308|11,748|14,859|17,470| |预付款项（百万元）|126|158|198|232| |存货（百万元）|6,683|7,727|9,685|11,334| |其他流动资产（百万元）|1,444|1,610|1,849|2,049| |流动资产合计（百万元）|28,081|32,245|40,124|48,133| |长期股权投资（百万元）|375|375|375|375| |固定资产（百万元）|36,027|36,360|36,594|36,755| |无形资产（百万元）|5,227|5,227|5,227|5,227| |短期借款（百万元）|1,417|1,417|1,417|1,417| |应付账款及票据（百万元）|11,132|13,914|17,440|20,409| |其他流动负债（百万元）|6,507|7,040|7,718|8,283| |流动负债合计（百万元）|19,056|22,371|26,575|30,109| |长期借款（百万元）|9,588|9,588|9,588|9,588| |其他长期负债（百万元）|2,304|1,185|1,185|1,185| |非流动负债合计（百万元）|11,892|10,774|10,774|10,774| |负债合计（百万元）|30,948|33,145|37,349|40,882| |股本（百万元）|4,983|4,983|4,983|4,983| |少数股东权益（百万元）|183|209|247|296| |股东权益合计（百万元）|46,522|48,925|52,628|57,146| |负债和股东权益合计（百万元）|77,470|82,070|89,977|98,028| [9] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|3,042|3,968|5,636|7,265| |折旧和摊销（百万元）|4,991|5,085|5,131|5,142| |营运资金变动（百万元）|774|-946|-1,868|-1,808| |经营活动现金流（百万元）|9,300|8,756|9,930|11,722| |资本开支（百万元）|-5,372|-5,047|-5,148|-5,173| |投资（百万元）|-100|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-5,367|-5,124|-4,978|-4,974| |股权募资（百万元）|62|0|0|0| |债务募资（百万元）|-3,693|-1,065|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-5,137|-3,150|-2,421|-3,233| |现金净流量（百万元）|-1,189|483|2,532|3,514| [9]