报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][7][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内物联网终端领先厂商，以自研无线通信模组为基础提供多类产品，应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件领域，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，后续产品需求及业务开展有望快速增长 [3] - 公司为物联网“端云一体”稀缺标的，AI 模型加持下竞争实力有望进一步加强，博实结云平台接入 DeepSeek 大模型构建智能交通服务新底座 [3] - 公司与阿里云深度合作，大模型有望带来全新增量，后续有望凭借合作关系充分受益科技变革 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年收入和归母净利润均实现增长，具备物联网“端云一体”稀缺能力，海外市场开拓有望带来增量贡献 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 博实结：物联网智能终端核心厂商 1.1 历经三阶段发展，业务与产品布局不断完善 - 公司专业从事物联网智能化硬件产品的研产销，以自研无线通信模组为基础，提供多场景智能终端产品及配套解决方案，产品应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域 [13] - 公司股权集中，周小强为实际控制人，持有公司 33.18%股份，还有其他股东分别持股 [15] 1.2 多领域协同发展，业绩实现稳健增长 - 公司产品涉及三大领域，包括智能车载终端、智慧出行组件等多种产品，2019 - 2021 年营收上升迅速，2022、2023 年因外部因素营收承压，2024Q1 - 3 收入同比增速超 20%，后续有望快速增长 [17][18] - 从业务结构看，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，业务与产品扩张下盈利能力结构性调整，公司坚持研发创新，费用管控良好 [20][24][27] 2 产业链多维覆盖，“端云一体”+AI 模型构建核心壁垒 2.1 产业链多环节覆盖，具备模组到终端一体化能力 - 公司发展历经多阶段，产品矩阵丰富、覆盖面广，覆盖三大领域，目前已取得九项核心技术专利，未来将对多项技术研发展开重点布局 [31][32][33] - 公司向上下游产业链拓展，实现“模组—终端—应用”垂直整合，业务体系有助于应对技术迭代和丰富应用场景 [35] 2.2 AI 能力加持公司产品打造核心竞争力，增长动能强劲 - 伴随人工智能发展，边缘计算优势凸显，物联网是边缘计算整体架构中端计算重要支撑和入口 [37][38] - 公司深度布局物联网终端及上游模组产品，具备成熟硬件积累，注重数据和软件能力，AI 算法持续迭代，信息采集能力大幅提升 [40][42][43] 2.3 博实结云平台接入 DeepSeek 大模型，构建智能交通服务新底座 - 随着两大战略推进，人工智能在智能交通领域应用广泛，博实结两大云管理平台融合 DeepSeek 大模型技术，推动“车 - 路 - 云”一体化智慧交通生态建设 [47] - 基于本地化知识库构建垂直领域知识图谱，大模型多轮对话与意图识别能力提升用户体验，集成视觉识别和语义解析能力对设备运行信息进行管理 [49][52][54] - 阿里云视频生成大模型万相 2.1 开源，两大基模全部开源，公司在人工智能领域将迎来跨越，助力保持领先地位 [54][56] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 - 预计 2024 年公司营收达 13.52 亿元，2025 - 2026 年分别为 14.89 亿元、16.45 亿元，营收增速主要来自商用车和乘用车监控终端出海进程加快 [58] - 对各业务板块营收、毛利率进行预测，综合预计 2024 - 2026 年公司综合毛利率分别为 27.51%、27.71%、28.19% [63][66] 3.2 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.87 亿元、2.31 亿元、2.79 亿元，同比增长 7.1%、23.8%、20.9%，对应当前 PE 约 48X、39X、32X [68] - 选取可比公司，博实结当前 PE 略高，但在产品定位、公司规模等方面具有优势，首次覆盖给予“推荐”评级 [68][69][70]