报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 2024Q4平安银行营收增速降幅收窄、利润增速降幅扩大、资产质量稳定 2024年全年营收承压但降幅逐季收窄、风险缓释且压力集中在四季度释放 预计2025年业绩有望边际修复 考虑当前估值和仓位 维持“买入”评级 [2][3][5][6][11][12] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4业绩点评 - 营收端：2024Q4营收增速为-5.3% 降幅较Q3收窄6.5pct 主要因四季度利率快速下行 债券投资等其他非息收入同比增长123% [2] - 利润端：2024Q4归母净利润增速为-29.9% 降幅较Q3扩大27.1pct 主要因2024Q4计提拨备约174亿元 同比2023Q4多计提16.6亿元 2024年全年拨备计提规模为494亿元 同比2023年全年少计提约97.4亿元 前三季度为维持利润正增长减少拨备计提 四季度加大对不良的认定、拨备的补充计提以及核销 [3] - 资产质量：截至2024年末 不良率为1.06% 持平于Q3 关注率为1.93% 较Q3末下降4bp 零售贷款不良率为1.39% 较Q3下降4bp 其中按揭贷款、信用卡、经营贷资产质量改善 消费贷资产质量出现波动 对公贷款不良率为0.70% 较Q3提升4bp 主要受房地产、制造业贷款影响 拨备覆盖率为251% 基本持平于Q3 [3][4] 2024全年业绩回顾 - 2024年平安银行着力优化资产结构、压降高风险零售资产 力争实现高风险零售基本出清 因贷款规模收缩、净息差大幅下滑 营收端明显承压 但营收降幅逐季收窄 风险不断缓释 压力集中在四季度释放 [5] - 2023年度分红比例由2022年的12%提升至30% 2024年中期分红比例下降至18.4% 2024年全年分红比例最终设定为27% 体现了平安银行对于合理分红水平的探索 当前分红比例是综合考虑资本充足程度、贷款投放后的相对合理选择 [5] 2025年经营展望 - 贷款增速有望回升 2024年贷款缩表 截至年末贷款规模为33741亿元 较2023年末收缩334亿元 预计2025年随着消费需求修复、中风险产品投放上量 贷款能回到正常增长轨道 [6] - 净息差降幅显著收窄 随着资产结构调整进入尾声以及负债端成本加速改善 2025年净息差降幅将持续收窄 与行业差距显著缩小 [6][11] - 零售不良生成继续改善 2024年全年信贷成本为1.56% 较2023年大幅改善29bp 高风险零售资产大幅压降 资质较差客群风险充分暴露 只要居民部门资产负债表未显著恶化 2025年零售不良生成压力将缓解 减轻拨备计提压力 [11] - 预计公司2025年业绩有望企稳回升 2025 - 2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0% 归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8% [11] 投资建议 - 从2024年报看 2024Q4集中释放了不良认定、拨备计提压力 市场对平安银行全年业绩及分红的担忧落地 某种程度意味着利空出尽 后续若对股价有负面影响 考虑当前较低估值和仓位 预计会创造较好买点 维持“买入”评级 [12]