报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][7][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内物联网终端领先厂商，以自研无线通信模组为基础提供多类产品，应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件领域，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，后续产品需求及业务开展有望快速增长 [3] - 公司为物联网“端云一体”稀缺标的，AI 模型加持下竞争实力有望进一步加强，博实结云平台接入 DeepSeek 大模型构建智能交通服务新底座 [3] - 公司与阿里云深度合作，大模型有望带来全新增量，后续有望凭借合作关系充分受益科技变革 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年收入和归母净利润均实现增长，公司具备物联网“端云一体”稀缺能力，后续有望在 AI 大模型背景下增强市场竞争实力，海外市场开拓也有望带来增量贡献 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 博实结：物联网智能终端核心厂商 1.1 历经三阶段发展，业务与产品布局不断完善 - 公司专业从事物联网智能化硬件产品的研发设计、生产和销售，以自研无线通信模组为基础，提供多领域智能终端产品及配套解决方案 [13] - 公司股权比较集中，周小强先生为实际控制人，持有公司 33.18%股份，还有其他股东持有不同比例股份 [15] 1.2 多领域协同发展，业绩实现稳健增长 - 公司产品涉及智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域，包括智能车载终端、智慧出行组件等多种产品 [17] - 2019 - 2021 年公司营收上升迅速，2022、2023 年因外部环境因素扰动营收承压，2024Q1 - 3 收入同比增速超 20%，后续有望快速增长 [17][18] - 从业务结构看，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，不同年份各业务营收占比有所变化 [20] - 公司 2020 - 2023 年销售毛利率受多种因素影响有所波动，2024Q1 - Q3 有小幅下滑 [24] - 公司坚持研发创新，费用管控良好，2021 - 2023 年研发投入逐年增加，2024 年 Q1 - 3 研发费用占比有所下降 [27] 2 产业链多维覆盖，“端云一体”+AI 模型构建核心壁垒 2.1 产业链多环节覆盖，具备模组到终端一体化能力 - 公司发展历经多个阶段，从车载终端产品起步，逐步进入无线通信模组领域，扩展到多个物联网应用领域 [31] - 公司产品矩阵丰富、覆盖面宽广，覆盖智能交通、智慧出行、智能支付硬件三大领域，各领域有多种具体产品 [32] - 公司已取得九项核心技术专利，应用于不同产品，未来将对部分技术研发展开重点布局 [33] - 公司不断向上下游产业链拓展，实现“模组—终端—应用”垂直整合，业务体系有助于应对技术迭代和丰富应用场景 [35] 2.2 AI 能力加持公司产品打造核心竞争力，增长动能强劲 - 伴随人工智能发展，边缘计算优势凸显，物联网是边缘计算整体架构中端计算重要支撑和入口 [37][38] - 公司深度布局物联网终端及上游模组产品，具备成熟硬件积累，注重基于硬件的数据和软件能力，形成产品品质护城河 [40][42] - 公司利用 AI 算法提升信息采集能力，开发的智能车载视频行驶记录仪能搜集多种信息并保障车辆安全运行 [43] 2.3 博实结云平台接入 DeepSeek 大模型，构建智能交通服务新底座 - 博实结自主研发的两大云管理平台融合 DeepSeek 大模型技术，推动“车 - 路 - 云”一体化智慧交通生态建设 [47] - 基于本地化知识库构建垂直领域知识图谱，支持语义检索与动态知识更新，降低运营成本 [49] - 通过大模型的多轮对话与意图识别能力，用户可直接以自然语言指令完成复杂操作，提升用户体验 [52] - 集成视觉识别和语义解析能力，对设备运行信息进行校验和管理，生成处置方案建议 [54] - 阿里云视频生成大模型万相 2.1 开源，表现突出，阿里云两大基模全部开源，公司有望在人工智能领域实现跨越 [54][56] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 - 预计 2024 年公司营收规模达 13.52 亿元，2025 - 2026 年分别为 14.89 亿元、16.45 亿元，营收增速主要来自商用车和乘用车监控终端出海进程加快 [58] - 对各业务营收进行预测，智能移动支付终端 2024 - 2026 年预计实现营业收入 1.68 亿元；乘用车定位终端 2025 年和 2026 年预计实现 3.88 亿元和 4.47 亿元；商用车监控终端 2025 年和 2026 年收入增长率约 15%，分别实现 2.64 亿元和 3.03 亿元；智慧出行 2024 - 2026 年营收有望分别达 2.88 亿元、3.03 亿元和 3.18 亿元；无线通信模组收入后续较为稳定 [58][59][60] - 对各业务毛利率进行预测，预计 2024 - 2026 年公司综合毛利率分别为 27.51%、27.71%、28.19% [63][66] 3.2 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年分别实现归母净利润 1.87 亿元、2.31 亿元、2.79 亿元，同比增长 7.1%、23.8%、20.9%，对应当前 PE 约 48X、39X、32X [5][68] - 选取移为通信、锐明技术作为可比公司，博实结当前 PE 略高，但在产品定位、公司规模、盈利能力、下游客户、费用控制等方面具有优势 [68] - 认为公司具备物联网“端云一体”稀缺能力，后续有望增强市场竞争实力，海外市场开拓有望带来增量贡献，首次覆盖给予“推荐”评级 [70]