报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 伴随下游需求逐步复苏，信托资产拖累减轻，公司业绩或逐步修复，2025 - 27年归母净利润预计依次为3.55/4.41/5.37亿元，对应3月14日收盘价的PE为28x、23x和19x [4] 报告关键内容总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收215.6亿元，同比减少18.67%，归母净利润2.48亿元，同比减少64.02%；扣非归母净利1.76亿元，同比减少73.87% [1] - 2024Q4实现营收26.95亿元，环比减少55.90%，同比减少60.46%，归母净利润0.59亿元，环比增加125.16%，同比减少42.35%；扣非归母净利0.23亿元，环比转盈，同比减少76.92%，业绩低于此前公布的业绩预告 [1] 点评 量 - 2024年生产钢材434.24万吨，同比增加3.68%；2024Q4生产钢材113.5万吨，环比增加2.46%，同比减少2.08% [2] - 分产品来看，螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧销量分别为278.27、95.61、48.71、11.25万吨，同比+14.01、+1.62、 - 1.55、+0.38万吨，螺纹销量增长较多 [2] - 2025年经营目标为钢材产销量402万吨，较2024年有所下滑，其中板簧产量10.5万吨，销量11万吨，和2024年基本持平 [2] 价&利 - 24Q4钢材需求预期好转，市场螺纹价格环比+7%，行业高炉螺纹生产利润环比+166元/吨，公司吨钢毛利179元/吨，环比回升130元/吨 [2] - 2024年螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧毛利率分别为1.25%、4.09%、12.16%、10.64%，较去年 - 5.71、 - 4.57、 - 0.29、+0.96pct，弹簧扁钢和汽车板簧毛利率较高且保持相对稳定 [2] 业绩拆分 - 环比来看，主要增利项为毛利（+1.80亿，主要系行业利润回升）、营业外利润（+0.71亿）、费用及税金（+0.47亿） [3] - 主要减利项为公允价值变动（ - 1.2亿，主要系投资阳光保险H股的信托净值减少）、所得税（ - 0.72亿）、减值损失等（ - 0.43亿）、其他/投资收益（ - 0.35亿） [3] 分红预案 - 拟每10股派发现金红利0.33元（含税），合计派发现金0.75亿元（含税），占全年归母净利润的30.13% [3] 核心看点 公司战略 - 公司普特结合战略，坚持精细化管理，走“低成本、差异化、特色化”的发展道路，以创新为驱动，通过持续的管理提升，保持综合工艺水平领先、吨钢利润率领先 [4] - 持续做好产品结构优化，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品 [4] 战略产品 - 弹簧扁钢是公司的战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一 [4] - 利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 21,560 | 21,296 | 22,433 | 23,529 | | 增长率（%） | -18.7 | -1.2 | 5.3 | 4.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 248 | 355 | 441 | 537 | | 增长率（%） | -64.0 | 43.1 | 24.3 | 21.9 | | 每股收益（元） | 0.11 | 0.15 | 0.19 | 0.23 | | PE | 41 | 28 | 23 | 19 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5]