报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润增长，单Q4季度营收增长但归母净利润下降，整体符合预期 [8] - CHC业务稳健增长，处方药业务态势良好，传统国药业务中昆中药1381表现较好，昆药集团收购有望提升三七口服制剂品类市场份额 [8] - 毛利率有所下滑，但净利率逐步回升，主要因销售费用率下滑 [8] - 公司拟收购天士力28%股份，交易完成后天士力将成控股子公司，有望形成互补 [8] - 不考虑天士力并表，下调2025、2026年归母净利润预测，2027年预计为50.30亿元，当前市值对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24739|27617|30655|34202|37888| |同比（%）|36.83|11.63|11.00|11.57|10.78| |归母净利润（百万元）|2853|3368|3834|4409|5030| |同比（%）|16.50|18.05|13.84|15.01|14.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.22|2.62|2.99|3.43|3.92| |P/E（现价&最新摊薄）|18.86|15.98|14.04|12.20|10.70|[1] 市场数据 - 收盘价41.90元，一年最低/最高价36.24/65.84元，市净率2.70倍，流通A股市值53449.82百万元，总市值53812.11百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.50元，资产负债率36.99%，总股本1284.30百万股，流通A股1275.65百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|21876|28401|35477|42657| |非流动资产|18206|17974|17790|17584| |资产总计|40082|46375|53268|60242| |流动负债|13605|15520|17341|18482| |非流动负债|1220|1320|1470|1670| |负债合计|14826|16840|18811|20153| |归属母公司股东权益|19903|23737|28146|33176| |少数股东权益|5353|5798|6310|6913| |所有者权益合计|25256|29535|34456|40089| |负债和股东权益|40082|46375|53268|60242|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27617|30655|34202|37888| |营业成本(含金融类)|13296|14676|16331|18047| |税金及附加|295|353|393|436| |销售费用|7220|8124|9012|9927| |管理费用|1658|1839|2052|2273| |研发费用|802|920|1026|1099| |财务费用|(24)|(45)|(140)|(243)| |加:其他收益|290|307|342|379| |投资净收益|31|21|21|19| |公允价值变动|9|0|0|0| |减值损失|(257)|(7)|(7)|(7)| |资产处置收益|31|0|0|0| |营业利润|4475|5110|5884|6741| |营业外净收支|119|45|45|45| |利润总额|4594|5155|5929|6786| |减:所得税|816|876|1008|1154| |净利润|3778|4279|4921|5632| |减:少数股东损益|410|445|512|603| |归属母公司净利润|3368|3834|4409|5030| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.62|2.99|3.43|3.92| |EBIT|4404|5050|5730|6486| |EBITDA|5304|5875|6576|7354| |毛利率(%)|51.86|52.12|52.25|52.37| |归母净利率(%)|12.20|12.51|12.89|13.28| |收入增长率(%)|11.63|11.00|11.57|10.78| |归母净利润增长率(%)|18.05|13.84|15.01|14.07|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4402|6801|7848|5411| |投资活动现金流|(1130)|(532)|(603)|(605)| |筹资活动现金流|(4629)|345|181|219| |现金净增加额|(1354)|6613|7425|5025| |折旧和摊销|900|825|846|868| |资本开支|(785)|(465)|(465)|(465)| |营运资本变动|(483)|1702|2070|(1113)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|15.50|18.48|21.92|25.83| |最新发行在外股份（百万股）|1284|1284|1284|1284| |ROIC(%)|13.46|14.50|14.06|13.67| |ROE - 摊薄(%)|16.92|16.15|15.67|15.16| |资产负债率(%)|36.99|36.31|35.31|33.45| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.98|14.04|12.20|10.70| |P/B（现价）|2.70|2.27|1.91|1.62|[9]