报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 考虑AI相关产业对PCB需求的景气态势有望持续，同时封装基板的国产替代需求较为强劲，预计公司的PCB产品结构有望不断优化，封装基板产能爬坡有望稳步推进，调整公司的盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格为127.07元，52周价格区间为83.01 - 160.55元，总市值为65171.35百万，流通市值为65003.21百万，总股本为51287.75万股，流通股为51155.43万股 [1] 涨跌幅比较 - 深南电路1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为 - 6.44%、28.31%、43.58%，元件对应涨跌幅分别为2.04%、11.69%、45.88% [3] 相关报告 - 《深南电路2024年三季报点评：营收保持高增长，新项目爬坡拉低利润增速》2024 - 10 - 29；《深南电路2024年半年报点评：三轮驱动业绩高增，PCB业务毛利率创新高》2024 - 09 - 03；《深南电路一季报点评：淡季不淡，公司盈利能力改善》2024 - 04 - 19 [4] 预测指标 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|135.26|179.07|215.05|251.87|287.62| |归母净利润(亿元)|13.98|18.78|27.01|31.48|35.47| |每股收益（元）|2.73|3.66|5.27|6.14|6.92| |每股净资产（元）|25.71|28.50|32.64|37.66|43.48| |P/E|46.95|34.96|24.30|20.86|18.51| |P/B|4.98|4.49|3.92|3.40|2.94| [4] 投资要点 事件 - 公司2024年全年实现营收179.07亿元，同比 + 32.39%；实现归母净利润18.78亿元，同比 + 34.29%；实现扣非归母净利润17.40亿元，同比 + 74.34%。单季度看，2024Q4实现营收48.58亿元，同比 + 19.51%，环比 + 2.74%；实现归母净利润3.90亿元，同比 - 20.50%，环比 - 22.22%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比 + 39.50%，环比 - 22.93%。2024年毛利率24.83%，同比 + 1.40pct；净利率10.48%，同比 + 0.15pct。2024Q4毛利率21.95%，同比 - 2.23pct，环比 - 3.44pct，归母净利率8.02%，同比 - 4.04pct [6] PCB业务 - 2024年全年，PCB业务实现营收104.94亿元，同比 + 29.99%；毛利率31.62%，同比 + 5.07pct。2024年下半年，实现营收56.38亿元，同比 + 34.53%，环比 + 16.12%；毛利率31.83%，同比 + 4.62pct，环比 + 0.46pct。细分领域中，通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，产品结构进一步优化，盈利能力提升；数据中心受益于AI服务器需求增长及传统服务器迭代升级，订单同比显著增长，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场；汽车电子前期导入的新客户定点项目需求释放，以及ADAS相关产品需求的稳步增长，订单增速连续第三年超50% [6] 封装基板业务 - 2024年全年，基板业务实现营收31.71亿元，同比 + 37.49%；毛利率18.15%，同比 - 5.72pct。2024年下半年，实现营收15.75亿元，同比 + 6.08%，环比 - 1.28%；毛利率10.74%，同比 - 15.93pct，环比 - 14.72pct。下半年基板业务毛利率同比下降，主要由于广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，市场需求波动、产能利用率有所下降等因素共同影响。报告期内，封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度。BT基板方面，存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破和FC - CSP类工艺技术能力提升；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，完成了主要客户的认证审核。FC - BGA封装基板方面，公司已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进。新项目方面，无锡基板二厂实现单月盈亏平衡；广州封装基板项目产能爬坡稳步推进，已承接包括BT类及部分FCBGA产品的批量订单 [6][7] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年分别实现营收215.05/251.87/287.62亿元，分别实现归母净利润27.01/31.48/35.47亿元，对应PE分别为24.30/20.86/18.51倍，维持“买入”评级 [8] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标在2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，如营业收入、营业成本、营业费用、研发费用等 [9]