报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司为珠海国资领先房企，股东方实力雄厚，多维支持公司发展，自身审慎投资区域聚焦，积极去化财务稳健，但因盈利能力下降、减值计提超出预期，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测 [4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年营业收入599.9亿元，同比下降16.8%，归母净利润9.5亿元，同比下降48.2%，拟每10股派发现金红利1.04元（含税） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为620.32亿元、570.7亿元、507.92亿元，净利润分别为9.92亿元、11.89亿元、13.31亿元 [3] - 2024年末预收楼款873.6亿元，合同负债812.7亿元 [4] 销售与投拓 - 2024年销售额1054亿元，同比下降16.3%，连续5年保持千亿销售规模，华东、华南、珠海、北方区域销售占比分别为43.8%、30.4%、23.7%、2.1%，回款金额499.8亿元 [4] - 2024年在上海、广州、成都、西安等核心城市获取6个优质项目 [4] 债务情况 - “三道红线”持续绿档，2024年剔除预收账款的资产负债率62.4%，长期有息负债占全部有息负债比重为84%，综合融资成本同比下降26个BP至5.22% [4] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测至0.36元（原为0.75元）、0.43元（原为0.79元），新增2027年EPS预测为0.48元，当前股价对应PE分别为16.1倍、13.4倍、12倍，维持“推荐”评级 [4] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为3490.34亿元、3320.7亿元、3068.93亿元、2672.96亿元，非流动资产分别为712.61亿元、669.65亿元、626.38亿元、583.98亿元 [7] - 2024 - 2027年流动负债分别为1750.02亿元、1836.19亿元、1815.84亿元、1620.73亿元，非流动负债分别为1203.05亿元、890.14亿元、598.5亿元、336.26亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为599.92亿元、620.32亿元、570.7亿元、507.92亿元，营业成本分别为514.04亿元、530.37亿元、482.24亿元、426.65亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为9.51亿元、9.92亿元、11.89亿元、13.31亿元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 16.8%、3.4%、 - 8.0%、 - 11.0%，营业利润增长率分别为 - 65.9%、23.6%、20.1%、12.1% [8] - 2024 - 2027年毛利率分别为14.3%、14.5%、15.5%、16.0%，净利率分别为1.6%、1.6%、2.1%、2.6% [8] - 2024 - 2027年资产负债率分别为70.3%、68.3%、65.3%、60.1%，净负债比率分别为58.5%、34.8%、24.0%、5.2% [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为157.29亿元、300.02亿元、144.25亿元、251.42亿元，投资活动现金流分别为 - 233.82亿元、 - 1.93亿元、 - 1.93亿元、 - 1.93亿元 [9] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 54.19亿元、 - 319.98亿元、 - 167.13亿元、 - 280.88亿元，现金净增加额分别为 - 130.74亿元、 - 21.9亿元、 - 24.81亿元、 - 31.39亿元 [9]