报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格11.97元，合理价值17.91元，前次评级为买入，报告日期为2025年3月15日 [2] 报告的核心观点 - 展望2025年，预计随着资产端结构调整到位和负债成本管控持续，净息差下行幅度有望收窄 [4] - 零售不良率环比下行，对公不良率环比上行，24年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平 [4] - 24年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 -10.9%、-10.8%、-4.2%，增速较24Q1 - 3分别变动 +1.65pct、+2.86pct、-4.43pct [8] - 业务调整持续，对公积极补位，24年末贷款规模同比减少1.0%，零售贷款同比下降10.6%，对公贷款同比增长17.0% [8] - 其他非息高增，债券浮盈兑现贡献较大，24年公司其他非息同比增长68.7% [8] - 资产结构调整背景下，净息差持续承压，24A净息差1.87%，同比收窄51bp [8] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.67%/3.00%，EPS分别为2.16/2.23元/股，维持公司合理价值17.91元/股，对应25年PB估值约0.8X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2024年营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -10.93%、-10.83%、-4.19%，环比变化分别为 +1.65pct、+2.86pct、-4.43pct [11] - 2024年净息差1.87%，同比收窄51bp，净利差1.83%，同比收窄48bp [11] - 2024年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平，拨备覆盖率250.71% [11] 累计业绩同比增速 - 2024年营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为 -10.9%、-20.8%、14.0%，环比变化分别为 +1.65pct、-0.22pct、+6.42pct [16] - 2024年其他非息收入同比增长68.7%，环比变化 +16.18pct [16] 累计同比业绩拆分 - 2024年生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支对业绩的贡献分别为4.0%、-24.8%、0.5%、9.1%，环比变化分别为 -0.62pct、+0.41pct、+0.12pct、+1.59pct [24] - 2024年拨备计提对业绩的贡献为5.7%，环比变化 -5.48pct [24] 单季度业绩同比增速 - 2024Q4营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为 -5.3%、-21.6%、36.4%，环比变化分别为 +6.45pct、-3.22pct、+29.60pct [29] - 2024Q4其他非息收入同比增长123.4%，环比变化 +81.54pct [29] 单季度同比业绩拆分 - 2024Q4生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支对业绩的贡献分别为3.8%、-25.3%、1.0%、14.6%，环比变化分别为 -0.63pct、-2.58pct、-0.01pct、+8.82pct [31] - 2024Q4拨备计提对业绩的贡献为 -19.9%，环比变化 -24.67pct [31] 累计ROE拆解 - 2024年营业收入、净利息收入、净手续费收入、其他非息收入对ROE的贡献分别为2.58%、1.65%、0.42%、0.51%，环比变化分别为 -0.04pct、-0.06pct、-0.02pct、+0.03pct [36] - 2024年年化ROE为10.13%，环比变化 -2.07pct [36] 单季度ROE拆解 - 2024Q4营业收入、净利息收入、净手续费收入、其他非息收入对ROE的贡献分别为2.47%、1.47%、0.38%、0.62%，环比变化分别为 +0.04pct、-0.18pct、-0.02pct、+0.25pct [38] - 2024Q4年化ROE为4.35%，环比变化 -8.41pct [38] 净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 - 2024年累计净息差1.87%，同比收窄51bp，生息资产收益率3.97%，同比下降61bp，计息负债成本率2.14%，同比下降13bp [39] - 2024Q4单季度净息差1.66%，环比收窄20bp，生息资产收益率3.58%，环比下降33bp，计息负债成本率1.94%，环比下降12bp [39] 生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 - 2024年发放贷款平均收益率4.54%，同比下降89bp，存款平均付息率2.07%，同比下降13bp [41] - 2024年利息收入中发放贷款占比77.7%，同比下降3.04pct，投资类资产占比15.4%，同比上升1.71pct [41] 生息资产情况 - 2024年末贷款余额占比59.5%，同比下降2.49pct，投资类资产余额占比28.2%，同比上升2.86pct [43] - 2024年总生息资产同比增速3.2%，同比变化 -1.67pct，贷款同比增速 -1.0%，同比变化 -3.33pct [43] 计息负债情况 - 2024年末存款余额占比71.73%，同比上升2.15pct，向央行借款余额占比1.72%，同比下降2.48pct [45] - 2024年总计息负债同比增速0.8%，同比变化 -4.76pct，存款同比增速3.9%，同比变化0.71pct [45] 贷款情况 - 2024年末个人贷款余额占比52.4%，同比下降5.67pct，对公贷款余额占比42.1%，同比上升6.46pct [47] - 2024年个人贷款同比增速 -10.6%，同比变化 -7.24pct，对公贷款同比增速17.0%，同比变化4.91pct [47] 存款情况 - 2024年末公司存款余额占比63.6%，同比下降0.98pct，个人存款余额占比36.4%，同比上升0.98pct [48] - 2024年公司存款同比增速2.1%，同比变化5.55pct，个人存款同比增速6.6%，同比变化 -10.09pct [48] 投资类资产情况 - 2024年末FVTPL资产余额占比39.4%，同比上升7.05pct，AC资产余额占比49.2%，同比下降6.38pct [50] - 2024年FVTPL资产同比增速39.8%，同比变化38.88pct，AC资产同比增速1.6%，同比变化 -3.92pct [50]