报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩高增，营收179.07亿元（32.39%YoY），归母净利润18.78亿元（34.29%YoY），看好其IC载板布局 [4][5] - 公司紧抓市场机遇，优化产品结构，推动数字化与智能制造，加强降本控费，各业务营收均增长，但IC载板业务毛利率受项目爬坡、原材料涨价等因素影响下降 [5] - 公司是国内IC载板领先企业，封装基板业务聚焦能力建设和市场拓展，新项目稳步推进，长期受益半导体载板国产化 [8] - 略微调升2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为26.09/34.47/42.62亿元，对应PE为27/21/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.scc.com.cn，大股东为中航国际控股有限公司，持股63.97%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本5.13亿股，流通A股5.12亿股，总市值712亿元，流通A股市值710亿元，每股净资产28.50元，资产负债率42.1% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收179.07亿元（32.39%YoY），归母净利润18.78亿元（34.29%YoY），整体毛利率24.83%（1.40pctYoY），净利率10.49%（0.16pctYoY） [4][5] - 分业务看，PCB业务营收104.94亿元，同比增长29.99%，占比58.60%，毛利率31.62%，同比增加5.07个百分点；IC载板业务营收31.71亿元，同比增长37.49%，占比17.71%，毛利率18.15%，同比减少5.72个百分点；电子装联业务营收28.23亿元，同比增长33.20%，占比15.76%，毛利率14.40%，同比减少0.26个百分点 [5] - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.70%（-0.29pctYoY）、4.05%（-0.39pctYoY）、7.10%（-0.83pctYoY）和0.26%（0.03pctYoY） [5] 市场拓展与运营管理 - 市场拓展层面，紧抓AI、汽车电动化/智能化、通用服务器市场需求机遇，优化产品结构 [5] - 运营管理层面，推动数字化与智能制造，加强降本控费，提升竞争力 [5] 各领域表现 - 通信领域受益于高速交换机、光模块需求增长，有线侧通信产品占比提升，订单规模增长，产品结构优化，盈利能力改善 [5] - 汽车领域把握电动化/智能化趋势，订单需求持续释放，汽车电子订单增速连续三年超50%，增量来自新客户定点项目和ADAS产品需求增长 [8] IC载板业务情况 - BT类封装基板中，存储类产品推动客户高端DRAM项目导入量产，处理器芯片类产品实现制造和工艺技术能力提升，RF射频类产品推进新客户新产品导入 [8] - FC - BGA封装基板具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，送样认证有序推进 [8] - 无锡基板二期工厂与广州封装基板项目能力建设、产能爬坡稳步推进，广州项目已承接批量订单，但处于产能爬坡早期 [8] 投资建议 - 推进泰国工厂以及南通四期项目基础工程建设，为业务拓展提供支撑 [8] - 调升2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为26.09/34.47/42.62亿元，对应PE为27/21/17倍，维持“推荐”评级 [8] 财务预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,907|22,205|27,534|34,143| |YOY(%)|32.4|24.0|24.0|24.0| |净利润(百万元)|1,878|2,609|3,447|4,262| |YOY(%)|34.3|38.9|32.1|23.7| |毛利率(%)|24.8|25.5|26.0|26.0| |净利率(%)|10.5|11.7|12.5|12.5| |ROE(%)|12.8|15.7|17.8|18.8| |EPS(摊薄/元)|3.66|5.09|6.72|8.31| |P/E(倍)|37.9|27.3|20.6|16.7| |P/B(倍)|4.9|4.3|3.7|3.1|[6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|10,854|16,641|22,868|30,523| |非流动资产(百万元)|14,448|12,326|10,180|8,069| |资产总计(百万元)|25,302|28,966|33,048|38,592| |流动负债(百万元)|7,489|9,940|12,090|14,991| |非流动负债(百万元)|3,167|2,330|1,554|848| |负债合计(百万元)|10,656|12,270|13,644|15,838| |归属母公司股东权益(百万元)|14,617|16,667|19,375|22,723|[9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,907|22,205|27,534|34,143| |营业成本(百万元)|13,460|16,543|20,376|25,266| |净利润(百万元)|1,879|2,609|3,447|4,263| |归属母公司净利润(百万元)|1,878|2,609|3,447|4,262| |EBITDA(百万元)|3,572|4,934|5,777|6,540| |EPS（元）|3.66|5.09|6.72|8.31|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|32.4|24.0|24.0|24.0| |成长能力 - 营业利润(%)|45.1|34.0|32.1|23.6| |成长能力 - 归母净利润(%)|34.3|38.9|32.1|23.7| |获利能力 - 毛利率(%)|24.8|25.5|26.0|26.0| |获利能力 - 净利率(%)|10.5|11.7|12.5|12.5| |获利能力 - ROE(%)|12.8|15.7|17.8|18.8| |获利能力 - ROIC(%)|12.5|15.7|18.9|23.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|42.1|42.4|41.3|41.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|7.1|-22.1|-42.2|-58.2| |偿债能力 - 流动比率|1.4|1.7|1.9|2.0| |偿债能力 - 速动比率|0.9|1.2|1.4|1.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|3.9|3.9|3.9|3.9| |营运能力 - 应付账款周转率|5.01|5.42|5.42|5.42| |每股指标 - 每股收益(元)|3.66|5.09|6.72|8.31| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|5.80|10.49|10.30|11.65| |每股指标 - 每股净资产(元)|28.50|32.50|37.78|44.31| |估值比率 - P/E|37.9|27.3|20.6|16.7| |估值比率 - P/B|4.9|4.3|3.7|3.1| |估值比率 - EV/EBITDA|19|15|12|10|[10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|2,973|5,381|5,284|5,977| |投资活动现金流(百万元)| - 1,925| - 4| - 4| - 4| |筹资活动现金流(百万元)| - 389| - 1,379| - 1,680| - 1,610| |现金净增加额(百万元)|692|3,998|3,600|4,363|[11]