报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩高增，看好其IC载板布局；公司紧抓市场机遇，优化产品结构，加强运营管理，各业务营收增长，但IC载板业务毛利率下降；费用率整体变化小，成本控制较好；通信和汽车领域表现良好；公司封装基板业务聚焦能力建设和市场拓展，新项目稳步推进；略微调升25/26年盈利预测，新增27年盈利预测 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电子，网址为www.scc.com.cn，大股东是中航国际控股有限公司，持股63.97%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，总股本5.13亿股，流通A股5.12亿股，总市值712亿元，流通A股市值710亿元，每股净资产28.50元，资产负债率42.1% [1] 2024年年报情况 - 实现营收179.07亿元，同比增长32.39%，归属上市公司股东净利润18.78亿元，同比增长34.29%；拟每10股派发现金红利15.00元含税，以资本公积金向全体股东每10股转增3股 [4] 业务情况 - PCB业务实现营收104.94亿元，同比增长29.99%，占营业总收入的58.60%，毛利率31.62%，同比增加5.07个百分点 [5] - IC载板业务实现营收31.71亿元，同比增长37.49%，占营业总收入的17.71%，毛利率18.15%，同比减少5.72个百分点，主要受项目爬坡、原材料涨价、市场需求波动和产能利用率下降等因素影响 [5] - 电子装联业务实现营收28.23亿元，同比增长33.20%，占营业总收入的15.76%，毛利率14.40%，同比减少0.26个百分点 [5] 费用情况 - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.70%、4.05%、7.10%和0.26%，同比变化分别为-0.29pct、-0.39pct、-0.83pct和0.03pct，费用率整体变化均在1个百分点之内 [5] 市场领域情况 - 通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，订单规模同比快速增长，产品结构优化，盈利能力改善 [5] - 汽车领域把握汽车电动化/智能化趋势，订单需求持续释放，汽车电子订单增速连续第三年超50%，订单增量来自新客户定点项目需求释放和ADAS相关产品需求增长 [5][9] 封装基板业务情况 - BT类封装基板中，存储类产品推动客户新一代高端DRAM产品项目导入及量产，处理器芯片类产品实现制造和工艺技术能力提升，RF射频类产品推进新客户新产品导入并完成主要客户认证审核 [11] - FC - BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，送样认证工作有序推进 [11] - 无锡基板二期工厂与广州封装基板项目能力建设、产能爬坡稳步推进，广州项目已承接批量订单，但处于产能爬坡早期阶段，重点聚焦能力建设 [11] 投资建议及盈利预测 - 积极推进泰国工厂以及南通四期项目基础工程建设；略微调升25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年归属母公司净利润为26.09/34.47/42.62亿元，对应PE为27/21/17倍；维持“推荐”评级 [11] 财务数据 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为108.54亿、166.41亿、228.68亿和305.23亿元，非流动资产分别为144.48亿、123.26亿、101.80亿和80.69亿元，资产总计分别为253.02亿、289.66亿、330.48亿和385.92亿元 [12] - 流动负债分别为74.89亿、99.40亿、120.90亿和149.91亿元，非流动负债分别为31.67亿、23.30亿、15.54亿和8.48亿元，负债合计分别为106.56亿、122.70亿、136.44亿和158.38亿元 [12] - 归属母公司股东权益分别为146.17亿、166.67亿、193.75亿和227.23亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为179.07亿、222.05亿、275.34亿和341.43亿元，营业成本分别为134.60亿、165.43亿、203.76亿和252.66亿元 [12] - 净利润分别为18.79亿、26.09亿、34.47亿和42.63亿元，归属母公司净利润分别为18.78亿、26.09亿、34.47亿和42.62亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入同比增速均为24.0%，营业利润同比增速分别为45.1%、34.0%、32.1%和23.6%，归属于母公司净利润同比增速分别为34.3%、38.9%、32.1%和23.7% [13] - 获利能力方面，毛利率分别为24.8%、25.5%、26.0%和26.0%，净利率分别为10.5%、11.7%、12.5%和12.5%，ROE分别为12.8%、15.7%、17.8%和18.8% [13] - 偿债能力方面，资产负债率分别为42.1%、42.4%、41.3%和41.0%，净负债比率分别为7.1%、 - 22.1%、 - 42.2%和 - 58.2%，流动比率分别为1.4、1.7、1.9和2.0，速动比率分别为0.9、1.2、1.4和1.5 [13] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8和0.9，应收账款周转率均为3.9，应付账款周转率分别为5.01、5.42、5.42和5.42 [13] - 每股指标方面，每股收益分别为3.66、5.09、6.72和8.31元，每股经营现金流分别为5.80、10.49、10.30和11.65元，每股净资产分别为28.50、32.50、37.78和44.31元 [13] - 估值比率方面，P/E分别为37.9、27.3、20.6和16.7倍，P/B分别为4.9、4.3、3.7和3.1倍，EV/EBITDA分别为19、15、12和10 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为29.73亿、53.81亿、52.84亿和59.77亿元，投资活动现金流分别为 - 19.25亿、 - 0.04亿、 - 0.04亿和 - 0.04亿元，筹资活动现金流分别为 - 3.89亿、 - 13.79亿、 - 16.80亿和 - 16.10亿元 [14] - 现金净增加额分别为6.92亿、39.98亿、36.00亿和43.63亿元 [14]