报告公司投资评级 - 报告对云赛智联（600602.SH）的投资评级为“买入”，当前价格25.49元，合理价值33.48元 [2] 报告的核心观点 - 云赛智联是上海国资委控股企业，以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品为核心业务，已实施从“云”到“端”的业务布局 [8][12] - 随着AI应用趋势明确，算力需求快速增长，公司提前布局IDC，业务进展顺利，建成后将拥有约9600台标准机架资源 [8][64] - 国内数据要素市场前景广阔，上海是先锋城市，公司凭借丰富行业经验，有望做深大数据产业 [8][72] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为57.2亿元、65.4亿元、76.9亿元，归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.4亿元，给予“买入”评级 [8][89] 根据相关目录分别进行总结 一、云赛智联：上海国资委控股，算力及数据红利助力公司持续发展 （一）发展历程、股权结构及管理层 - 云赛智联1986年成立，2015年重组后转型升级，定位于中立第三方高端数据中心运营商，实施从“云”到“端”业务布局 [12] - 上海国资委通过上海仪电集团控股，股权结构集中，控股股东持股28.03% [15] - 管理层产业经验丰富，多名高管曾在国内外龙头公司任职 [19] （二）公司主营业务 - 以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品为核心业务，坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据”路径 [23] - 云服务大数据板块包括数据中心、云服务和IT解决方案、大数据业务 [23] - 行业解决方案板块涵盖城市安全和智慧民生领域 [24] - 智能化产品板块以自主研发等为业务模式，产品销售覆盖全国及部分海外市场 [24] （三）财务分析 - 近年来营业收入持续增长，2022 - 2023年分别为45.34亿元、52.64亿元，2024年前三季度40.12亿元，归母净利润2023年达1.9亿元，同比增长6.7% [28] - 毛利率整体稳定，云服务大数据和行业解决方案为主要业务 [30] - 费用率基本稳定，研发和销售费用增长各有原因 [36] - 低杠杆特征显著，流动风险较低，经营性活动现金流净额良好，现金储备充裕 [39][42] 二、算力需求快速增长，公司提前布局享算力红利 （一）AI应用趋势明确，进一步强化AI算力需求前景 - AI应用趋势明确，全球算力需求每3.4个月翻倍，2024年初超大规模数据中心突破1000个 [47] - DeepSeek技术创新降低推理成本，长期将驱动AI应用发展，拉动算力需求 [48][49] - 模型厂商降价加速应用普及，如字节豆包、通义千问等下调模型价格 [50][51] - 以AI Agent为代表的AI应用持续发展，如智谱GLM - PC、OpenAI Operator [53][56] - 国内算力发展加速，AIDC成新基建热点，政策支持下算力市场规模快速发展 [59][61] （二）公司提前布局IDC，业务整体进展顺利 - “做优IDC”战略顺利，是上海市大数据中心相关平台总集成商和运维商，旗下四处数据中心，松江二期建成后将有9600台标准机架资源 [63][64] - 公司是上海核心信息化国企，第一大股东牵头建设算力调度平台，公司承担政务云课题并通过验收 [66][68] - 公司通过设立子公司和增资等方式加深业务布局，推动算力产业发展 [69][70] 三、数据要素前景广阔，公司行业Know - how丰富 （一）国内数据要素市场前景广阔，上海为数据要素先锋城市 - 我国出台政策促进数据要素市场发展，2026年底将打造300个以上典型应用场景，数据产业年均增速超20% [72] - 2024年底数字经济迎来产业催化，公共数据顶层规划落地，完善制度框架 [73][75] - 上海是数据要素先锋城市，2025年数据要素市场体系将基本建成，产业规模达5000亿元 [76] （二）公司有望依托丰富的行业Know - how持续做深大数据产业 - 公司在大数据领域积累丰富经验，承接运营市大数据中心项目，为多区提供数据服务并输出上海经验 [79] - 公司获多项殊荣，得到政府和业界认可 [80][81] 四、盈利预测和投资建议 （一）盈利预测 - 云服务大数据业务预计24 - 26年收入增速分别为8%、16%、20%，毛利率稳定在18.0% [84] - 行业解决方案业务预计24 - 26年收入增速分别为9%、13%、16%，毛利率分别为12.0%、12.0%、13.0% [86] - 智能产品业务预计24 - 26年收入增速均为10%，毛利率分别为39.0%、39.5%、40.0% [86] - 预计24 - 26年销售、管理、研发费用率各有变化 [85] （二）投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为57.2亿元、65.4亿元、76.9亿元，归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.4亿元 [89] - 选择润泽科技和奥飞数据为可比公司，采用PS估值法，给予公司25年7xPS，合理价值33.48元/股，给予“买入”评级 [90]