报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7] 报告的核心观点 - 2025年预计动力电池和储能电池整体市场需求同比增30%，宁德时代作为行业龙头电池出货量将保持较快增长，目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定 预计2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为18/15/13倍，建议逢低买进 [11][13] 公司基本资讯 - 产业别为电气设备，2025年3月14日A股价262元，深证成指10978.30，股价12个月高/低为300.06/166，总发行股数4403.39百万，A股数3902.56百万，A股市值10224.70亿元，主要股东为厦门瑞庭投资有限公司，持股23.27%，每股净值56.08元，股价/账面净值4.67，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-2.9%、-1.5%、45.1% [2] 产品组合 - 动力电池占比70%，储能电池占比16%，电池材料占比8% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.7%，一般法人占比47.3% [4] 经营情况 业绩表现 - 2024年营业总收入3620亿元，归母净利润507亿元，同比增长15%，综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点，经营性现金流达970亿元，期末货币资金超3000亿元，2024年质保计提从费用划到成本致毛利率数值有差异，按新口径可比情况下毛利稳中有升 [7] 市场份额 - 动力电池和储能电池份额稳居榜首，连续八年动力电池使用量全球第一，2024年全球市场占率37.9%，较第二名高出20.7个百分点；连续四年储能电池出货量全球第一，2024年全球市场占率36.5%，较第二名高出23.3个百分点 [7] 产品情况 - 乘用车领域，麒麟电池和神行电池系列去年占比约三成到四成，2025年预计上车情况占比达6 - 7成，推出新一代麒麟高功率电池及神行Plus电池等，逍遥产品已有三十多款车型适配；商用车领域，天行系列电池与多家车企合作，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%；储能领域，推出PU100储能产品，巧克力换电与多家车企合作 [8] 产能利用率 - 2024年下半年产能利用率较上半年提升约20个点，全年76.3%，下半年接近公司历史高峰值，对制造成本和折旧摊销有价值贡献 [8] 库存情况 - 年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要构成是发出商品，超六成，因海外发货区域增多，物流时间变长，在途商品下季度转化为收入，并非主动增加库存 [8] 产能与资本开支 - 去年年底产能676GWh，在建产能超200GWh，国内有济宁、洛阳、宁德等基地项目推进，海外德国基地产能爬坡，匈牙利一期二期项目建设加速，西班牙合资厂项目前期准备，还有印尼产业链项目，公司将进行产能扩建，规划情况比去年有适当提升 [9] 展望 销量情况 - 今年1、2月市场表现优于往年同期，中国电动化渗透率持续提升，2030年有望达80%、90%甚至更高；欧洲市场今年1、2月增长约20%；全球市场未来仍将保持约25%的增长趋势 储能市场方面，尽管中国取消强配政策，但长期利好，3 - 5年增幅可能接近25% - 30%，比动力增速更快 [10] 区域市场增速 - 今年年初在中东、澳洲有良好订单，美国市场增速不慢，预计今年有40 - 50%的增速规模，且单体量较大，澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域，数据中心储能需求在全球各地均有增长 [10] 价格与成本 - 公司不靠低价竞争，面对供应链部分环节涨价，认为上游整体供大于求，通过技术创新和降本手段，目标今年实现产品成本一定幅度下降 [10] 江西矿运营 - 江西矿虽经历停产复产，但公司通过降本手段有信心将成本降到合理水平，在当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖 [10] 机器人业务布局澄清 - 投资申华主要是加强在锂电材料上的合作，并非在机器人环节有快速重大布局，此次投资与机器人本体生产制造无关 [10] 财务预测 |年度截止12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利(Net profit)(百万元)|44121|50745|64631|74028|84458| |同比增减(％)|43.58%|15.01%|27.37%|14.54%|14.09%| |每股盈余(EPS)(元)|10.030|11.524|14.677|16.811|19.180| |同比增减(％)| - 20.28%|14.90%|27.37%|14.54%|14.09%| |A股市盈率(P/E)(X)|26.12|22.74|17.85|15.58|13.66| |股利(DPS)(元)|5.0280|4.5530|4.40|5.04|5.75| |股息率(Yield)(％)|1.92%|1.74%|1.68%|1.92%|2.20%|[14] |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |合并损益表|营业收入(百万元)|400917|362013|437852|506376|585308| |合并损益表|经营成本(百万元)|309070|273519|329591|380995|440109| |合并损益表|营业税金及附加(百万元)|1696|2057|1751|2026|2341| |合并损益表|销售费用(百万元)|17954|3563|4379|5064|5853| |合并损益表|管理费用(百万元)|8462|9690|10946|12153|13462| |合并损益表|财务费用(百万元)| - 4928| - 4132| - 3941| - 4051| - 3512| |合并损益表|资产减值损失(百万元)| - 5854| - 8423| - 4000| - 4000| - 4000| |合并损益表|投资收益(百万元)|3189|3988|3500|3500|3500| |合并损益表|营业利润(百万元)|53718|64052|80076|91719|104641| |合并损益表|营业外收入(百万元)|504|135|201|202|203| |合并损益表|营业外支出(百万元)|308|1005|201|202|203| |合并损益表|利润总额(百万元)|53914|63182|80076|91719|104641| |合并损益表|所得税(百万元)|7153|9175|11611|13299|15173| |合并损益表|少数股东损益(百万元)|2640|3262|3834|4391|5010| |合并损益表|归属于母公司所有者的净利润(百万元)|44121|50745|64631|74028|84458| |合并资产负债表|货币资金(百万元)|264307|303512|340047|445418|589066| |合并资产负债表|应收帐款(百万元)|64021|64136|70549|77604|85364| |合并资产负债表|存货(百万元)|45434|59836|77786|101122|131459| |合并资产负债表|流动资产合计(百万元)|449788|510142|520345|530752|541367| |合并资产负债表|长期投资净额(百万元)|50028|54792|57531|60408|63428| |合并资产负债表|固定资产合计(百万元)|115388|112589|123848|136233|149856| |合并资产负债表|在建工程(百万元)|25012|29755|14877|7439|3719| |合并资产负债表|无形资产(百万元)|15676|14420|14131|13849|13572| |合并资产负债表|资产总计(百万元)|717168|786658|785297|786933|791628| |合并资产负债表|流动负债合计(百万元)|287001|317172|307656|298427|289474| |合并资产负债表|长期负债合计(百万元)|210284|196030|182308|169547|157678| |合并资产负债表|负债合计(百万元)|497285|513202|489965|467973|447152| |合并资产负债表|少数股东权益(百万元)|22175|26526|28648|30940|33415| |合并资产负债表|股东权益合计(百万元)|219883|273456|295333|318959|344476| |合并资产负债表|负债和股东权益总计(百万元)|717168|786658|785297|786933|791628| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额(百万元)|92826|96990|116388|139666|167599| |合并现金流量表|投资活动产生的现金流量净额(百万元)| - 29188| - 48875| - 53763| - 43010| - 34408| |合并现金流量表|筹资活动产生的现金流量净额(百万元)|14716| - 14524|7262|8715|10457| |合并现金流量表|现金及现金等价物净增加额(百万元)|80536|31994|69888|105370|143649| |合并现金流量表|货币资金的期末余额(百万元)|238165|270160|340047|445418|589066| |合并现金流量表|货币资金的期初余额(百万元)|157629|238165|270160|340047|445418|[16]