报告公司投资评级 - 首次覆盖华大智造，给予“买入”评级 [5][8][82] 报告的核心观点 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为32.10/36.34/42.17亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%；归母净利润分别为 - 5.99/-1.85/1.10亿元，当前股价对应的PS分别为12x、10x、9x [5][8][80] - 公司测序业务产品力全球领先，国内外市占率快速提升，实验室自动化业务搭载AI应用竞争力提高，新业务为用户提供完整解决方案 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 深耕测序上游，致力生命科学解码 - 华大智造成立于2016年，形成基因测序与自动化两大业务协同发展格局，围绕生命数字化布局新业务，实控人为汪建，股权较集中 [19][20] - 2024年前三季度公司收入18.69亿元，同比下滑15.19%，归母净利润亏损4.63亿元；预计2024年全年收入32.10亿元，同比增长10%，归母净利润 - 5.99亿元 [23] - 公司核心业务为基因测序、实验室自动化及新业务，2023年基因测序仪及耗材收入22.91亿元，同比增长30%，2024年上半年基因测序业务收入10.05亿元，同比下滑8% [25] - 2024年上半年国内外收入均下滑，国内测序业务收入6.8亿，同比下降2%，海外测序业务收入3.25亿元，同比下滑19% [26][28] - 2017 - 2024前三季度公司整体业务毛利率稳步有升，截至2024年前三季度为61%；2023 - 2024前三季度因产品结构调整收入下滑，销售费率和研发费率占比提升 [28][29] - 2022 - 2024H1研发支出分别为8.14、9.10、3.89亿元，研发支出占收入比例较高，2021 - 2024H1研发人员占比维持在30%以上 [31][32] 需求提升，上游设备端稳步受益 技术发展测序成本持续下探 - 基因测序技术迭代，一代测序通量低，二代测序是主导技术，三代测序读长显著提升但准确性低 [34] - 基因测序成本以超摩尔定律速度下降，华大智造T20系列产品使单人全基因组测序成本降至约100美元 [36] 应用蓬勃发展拉动上游需求 - 基因测序产业链上游为设备提供商，中游是采购群体，主要用于学术科研、制药、临床诊断、疾控等场景 [39][40] - 2017 - 2032年全球基因测序科研应用市场规模有望从17.4亿美元增长至70.4亿美元，临床诊断及工业与其他应用场景市场规模有望从10.6亿美元增长至131.5亿美元 [41] - 预计2025年全球基因测序仪及耗材市场56亿美元，2032年达202亿美元，2023 - 2032年复合增速为16.8%；2025年国内市场为52亿，2032年达238亿，2023 - 2032年复合增速为20.0% [43] 自主可控打破进口垄断 - 2016年起国内颁布多项基因测序相关政策，2024年生命科学被写入政府工作报告并纳入新质生产力范畴 [45] - 全球各地超50个国家或地区启动国家级群体基因组项目，预计2025年全球完成超千万例人全基因组测序 [49] - 美国《生物安全法案》未生效，若实施将对国产品牌境外推广造成障碍 [52] - 2025年商务部限制illumina在国内销售测序仪，其2024年大中华区收入3.08亿美元，同比下滑19.8%，国产优质产品有望提升市场份额 [54] 技术加持，国产测序巨头影响力更进一步 突破核心技术夯实系统基础 - 华大智造测序仪基于DNBSEQ核心技术，能提高测序准确性，产出数据有效利用率高；CycloneSEQ技术实现纳米孔测序 [57][58] - 公司推出FluoXpert多重免疫荧光技术，可检测多达24个蛋白标记物，助于理解蛋白质功能和相互作用 [61] 持续迭代产品加速进口替代 - 公司自2014年每年推出新品，形成T、G、E三大系列机型，2023年推出T20降低单人测序成本 [61] - 2024年获得纳米孔测序产品全球市场经销权，2025年CycloneSEQG400 - ER上市，适配高数据通量场景 [64] - 2022年起公司国内基因测序仪新装机占比超illumina，2023年达47%，全球新增装机854台，同比增长41% [66] - illumina国内存量市场份额从21年的64.5%降至23年的54.2%，华大智造同期市占率从19.9%提升至32.6% [66] - 2023年公司发布“智一汇”线上信息共享平台，截至2024年中，超20家第三方品牌、超100款产品入驻 [70] - 截至2024年3季度，国内36款基因测序仪获NMPA，基于华大智造DNBSEQ技术的有22款 [71] AI赋能场景全面优化 - 美国发布生物学AI模型Evo 2，能分析和生成生物序列，提供生成性功能基因组学平台 [74] - 华大智造DNBSEQ - E25 Flash系统融合AI工具，在生化原材料和碱基算法上双重提升，测序速度与效率提高 [75][76] - 公司自动化业务GLI实现AI智能技术升级，形成多种产品，支撑实验室基因测序仪拓展和构建智能中枢 [78] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年测序仪业务收入增速分别为5.00%、15.00%、18.00%；实验室自动化收入增速分别为15.88%、20.40%、18.40%；新业务收入增速分别为52.50%、2.00%、5.00% [9][81] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 5.99/-1.85/1.10亿元，选取迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗为可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [8][82]