报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为3.02港元 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年第四季度业绩符合预期，负债比率持续改善，随着澳门复苏，集团将受益，“上葡京”爬坡能提升集团长远增长及竞争优势，考虑到澳博估值吸引，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为博彩和娱乐，股价2.43港元，目标价3.02港元（+24.3%），股票代码880，已发行股本71.02亿股，市值172亿港元，52周高/低为3.29/2.26港元，每股净现值1.96港元，主要股东为SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU（53.84%）和ON KEI LEONG（8.09%） [1] 盈利摘要 |财务年度截至12月31日|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入（港幣百万）|21,623.2|28,768.9|30,400.2|31,682.9|32,877.2| |增长率（%）|223.8%|33.0%|5.7%|4.2%|3.8%| |EBITDA（港幣百万）|1,727.0|3,958.0|4,517.7|5,074.8|5,314.4| |增长率（%）|-|129.2%|14.1%|12.3%|4.7%| |净利润（港幣百万）|(2,009.8)|3.2|885.9|1,221.7|1,414.2| |增长率（%）|-|-|27585.7%|37.9%|15.8%| |每股盈利（港元）|-0.28|0.00|0.12|0.17|0.20| |市盈率(倍)|(8.6)|5,392.9|19.5|14.1|12.2| |每股股息（港元）|0.00|0.00|0.06|0.09|0.10| |股利收益率（%）|0.0%|0.0%|2.6%|3.5%|4.1%| [2] 2024年第四季度业绩回顾 - 澳博毛博彩收入同比增长19.6%，环比增长0.5%到75.3亿港元（恢复到2019年同期的75%），贵宾、中场及角子机博彩收入分别环比增长 - 6.0%、1.2%及1.5%（分别恢复到2019年同期的21.9%，98.9%，127.7%），非博彩收入环比增长2.1%（占比为6.4%） [2] - EBITDA环比下跌4.2%到9.9亿元（为2019年同期的83.8%），EBITDA率环比减少0.5个百分点到13.3%，净利润环比下跌36.5%到64百万元，集团每天总经营开支环比减少0.5%到20.8百万元，第四季度总体市场占有率环比下跌0.4个百分点到13.5% [2] - 集团账上现金约32.2亿元，净负债约232亿元，净负债/EBITDA比率从13.7倍改善到6.3倍 [2] 各娱乐场表现 - “新葡京”、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长0.1%、 - 3.3%、0.4%到19.5亿元、13.4亿元、27.6亿元（分别恢复到2019年同期的59.8%，80.9%及53.4%），它们EBITDA分别为5.4亿元、3.3亿元、0.37亿元（分别恢复到2019年同期的83.5%，94.1%及59.0%） [2] - “上葡京”录得18.5亿元收入（博彩14.9百万元 – 为“新葡京”的77%，非博彩357百万元），环比增长4.8%，EBITDA环比减少13.6%到142百万元，项目每天经营开支环比增长3.5%到7.8百万元，市场占有率约为2.9%，未来目标提升到5% [2] 其他要点 - 智能赌台已在“新葡京”安装完毕，“上葡京”和其他自营娱乐场预计今年11月前完成安装 [2] - 集团于2024年12月签署合作备忘录拟以5.84亿港元在横琴收购一栋楼并改造为三星级酒店 [2] - 与卫星娱乐场协议今年到期，若不续签，集团可将赌台和员工放到自己项目 [2] - 今年1 - 2月博彩收入估计有双位数增长，总体市场占有率与去年第四季度相若，“上葡京”市场占有率约为3% [2] - “新葡京”翻新今年开始，增加10%酒店房间和零售商店，2025年资本开支预算为15 - 20亿元，派息安排由董事会决定，需考虑利润和现金流情况 [2] 主要财务报表 损益表 |项目|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入|21,623.2|28,768.9|30,400.2|31,682.9|32,877.2| |其他收入|1,182.9|1,445.0|2,218.1|2,558.1|2,949.1| |经营开支|(27,841.4)|(29,799.6)|(29,799.6)|(29,799.6)|(29,799.6)| |EBITDA|1,727.0|3,958.0|4,517.7|5,074.8|5,314.4| |净财务开支|(1,930.1)|(1,892.6)|(1,828.3)|(1,675.9)|(1,675.9)| |摊占联营公司溢利|(7.8)|7.0|7.0|7.0|7.0| |摊占共同控制公司溢利|6.5|8.1|8.1|8.1|8.1| |税前盈利|(1,838.9)|158.8|1,019.8|1,366.0|1,564.5| |所得税|(36.1)|(52.3)|(30.6)|(41.0)|(46.9)| |税后盈利|(1,875.0)|106.5|989.2|1,325.0|1,517.5| |少数股东应占利润|(134.8)|(103.3)|(103.3)|(103.3)|(103.3)| |股权持有人应占利润|(2,009.8)|3.2|885.9|1,221.7|1,414.2| [3] 资产负债表 |项目|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|3,089.1|1,992.9|3,348.1|4,992.5|6,768.7| |应收账款|706.5|867.6|941.9|1,022.5|1,110.0| |存货|147.9|148.1|148.1|148.1|148.1| |其他流动资产|0.0|252.9|252.9|252.9|252.9| |总流动资产|4,433.8|3,261.5|4,691.0|6,416.0|8,279.7| |固定资产|38,353.9|37,566.4|36,920.3|36,158.6|35,366.8| |已抵押银行存款|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |无形资产|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |土地使用权|2,483.5|2,507.7|2,507.7|2,507.7|2,507.7| |其他|4,468.5|5,389.3|5,389.3|5,389.3|5,389.3| |总资产|49,739.7|48,724.9|49,508.3|50,471.6|51,543.5| |应付帐款|4,231.2|4,743.5|4,980.7|5,229.7|5,491.2| |短期负债|970.7|1,729.5|1,729.5|1,729.5|1,729.5| |其他|73.6|460.4|460.4|460.4|460.4| |总短期负债|5,275.5|6,933.4|7,170.6|7,419.6|7,681.1| |长期银行贷款|14,265.2|11,769.7|11,769.7|11,769.7|11,769.7| |其他负债|16,113.8|15,845.8|15,845.8|15,845.8|15,845.8| |总负债|35,654.5|34,548.9|34,786.1|35,035.1|35,296.6| |公司擁有人應佔權益|13,935.6|13,924.1|14,367.1|14,977.9|15,685.1| |少数股东权益|149.6|251.9|355.2|458.5|561.8| |股东权益|14,085.2|14,176.0|14,722.3|15,436.4|16,246.9| [3] 现金流量表 |项目|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前盈利|(1,838.9)|158.8|1,019.8|1,366.0|1,564.5| |折旧及摊销|1,471.8|1,701.8|1,731.8|1,761.8|1,791.8| |营运资金变化|460.4|351.0|162.9|168.4|174.0| |其他|3,702.1|(66.9)|(30.6)|(41.0)|(46.9)| |营运现金流|3,795.4|2,144.7|2,883.9|3,255.2|3,483.3| |资本开支|(1,529.1)|(1,000.0)|(1,500.0)|(1,500.0)|(1,500.0)| |其他投资活动|254.4|(2,000.7)|0.0|0.0|0.0| |投资活动现金流|(1,274.7)|(3,000.7)|(1,500.0)|(1,500.0)|(1,500.0)| |负债变化|(7,803.1)|0.0|0.0|0.0|0.0| |股本变化|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息|0.0|0.0|(443.0)|(610.9)|(707.1)| |其他融资活动|2,088.6|2,500.5|(2,326.4)|500.0|500.0| |融资活动现金流|(5,714.5)|2,500.5|(2,769.4)|(110.9)|(207.1)| [3]