报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为3.02港元 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年第四季度业绩符合预期，负债比率持续改善，随着澳门复苏，集团将受益，“上葡京”爬坡能提升集团长远增长及竞争优势，考虑到澳博估值吸引，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为博彩和娱乐，股价2.43港元，目标价3.02港元（+24.3%），股票代码880，已发行股本71.02亿股，市值172亿港元，52周高/低为3.29/2.26港元，每股净现值1.96港元，主要股东为SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU（53.84%）和ON KEI LEONG（8.09%） [1] 盈利摘要 |财务年度截至12月31日|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入（港幣百万）|21,623.2|28,768.9|30,400.2|31,682.9|32,877.2| |增长率（%）|223.8%|33.0%|5.7%|4.2%|3.8%| |EBITDA（港幣百万）|1,727.0|3,958.0|4,517.7|5,074.8|5,314.4| |增长率（%）|-|129.2%|14.1%|12.3%|4.7%| |净利润（港幣百万）|(2,009.8)|3.2|885.9|1,221.7|1,414.2| |增长率（%）|-|-|27585.7%|37.9%|15.8%| |每股盈利（港元）|-0.28|0.00|0.12|0.17|0.20| |市盈率(倍)|(8.6)|5,392.9|19.5|14.1|12.2| |每股股息（港元）|0.00|0.00|0.06|0.09|0.10| |股利收益率（%）|0.0%|0.0%|2.6%|3.5%|4.1%| [2] 2024年第四季度业绩回顾 - 澳博毛博彩收入同比增长19.6%，环比增长0.5%到75.3亿港元（恢复到2019年同期的75%），贵宾、中场及角子机博彩收入分别环比增长 - 6.0%、1.2%及1.5%（分别恢复到2019年同期的21.9%，98.9%，127.7%），非博彩收入环比增长2.1%（占比为6.4%） [2] - EBITDA环比下跌4.2%到9.9亿元（为2019年同期的83.8%），EBITDA率环比减少0.5个百分点到13.3%，净利润环比下跌36.5%到64百万元，集团每天总经营开支环比减少0.5%到20.8百万元，第四季度总体市场占有率环比下跌0.4个百分点到13.5% [2] - 集团账上现金约32.2亿元，净负债约232亿元，净负债/EBITDA比率从13.7倍改善到6.3倍 [2] 各娱乐场表现 - “新葡京”、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长0.1%、 - 3.3%、0.4%到19.5亿元、13.4亿元、27.6亿元（分别恢复到2019年同期的59.8%，80.9%及53.4%），它们EBITDA分别为5.4亿元、3.3亿元、0.37亿元（分别恢复到2019年同期的83.5%，94.1%及59.0%） [2] - “上葡京”录得18.5亿元收入（博彩14.9百万元 – 为“新葡京”的77%，非博彩357百万元），环比增长4.8%，EBITDA环比减少13.6%到142百万元，项目每天经营开支环比增长3.5%到7.8百万元，市场占有率约为2.9%，未来目标提升到5% [2] 其他要点 - 智能赌台已在“新葡京”安装完毕，“上葡京”和其他自营娱乐场预计今年11月前完成安装 [2] - 集团于2024年12月签署合作备忘录拟以5.84亿港元在横琴收购一栋楼并改造为三星级酒店 [2] - 与卫星娱乐场协议今年到期，若不续签，集团可将赌台和员工放到自己项目 [2] - 今年1 - 2月博彩收入估计有双位数增长，总体市场占有率与去年第四季度相若，“上葡京”市场占有率约为3% [2] - “新葡京”翻新今年开始，增加10%酒店房间和零售商店，2025年资本开支预算为15 - 20亿元，派息安排由董事会决定，需考虑利润和现金流情况 [2] 主要财务报表 损益表 |项目|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入|21,623.2|28,768.9|30,400.2|31,682.9|32,877.2| |其他收入|1,182.9|1,445.0|2,218.1|2,558.1|2,949.1| |经营开支|(27,841.4)|(29,799.6)|(29,799.6)|(29,799.6)|(29,799.6)| |EBITDA|1,727.0|3,958.0|4,517.7|5,074.8|5,314.4| |净财务开支|(1,930.1)|(1,892.6)|(1,828.3)|(1,675.9)|(1,675.9)| |摊占联营公司溢利|(7.8)|7.0|7.0|7.0|7.0| |摊占共同控制公司溢利|6.5|8.1|8.1|8.1|8.1| |税前盈利|(1,838.9)|158.8|1,019.8|1,366.0|1,564.5| |所得税|(36.1)|(52.3)|(30.6)|(41.0)|(46.9)| |税后盈利|(1,875.0)|106.5|989.2|1,325.0|1,517.5| |少数股东应占利润|(134.8)|(103.3)|(103.3)|(103.3)|(103.3)| |股权持有人应占利润|(2,009.8)|3.2|885.9|1,221.7|1,414.2| [3] 资产负债表 |项目|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|3,089.1|1,992.9|3,348.1|4,992.5|6,768.7| |应收账款|706.5|867.6|941.9|1,022.5|1,110.0| |存货|147.9|148.1|148.1|148.1|148.1| |其他流动资产|0.0|252.9|252.9|252.9|252.9| |总流动资产|4,433.8|3,261.5|4,691.0|6,416.0|8,279.7| |固定资产|38,353.9|37,566.4|36,920.3|36,158.6|35,366.8| |已抵押银行存款|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |无形资产|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |土地使用权|2,483.5|2,507.7|2,507.7|2,507.7|2,507.7| |其他|4,468.5|5,389.3|5,389.3|5,389.3|5,389.3| |总资产|49,739.7|48,724.9|49,508.3|50,471.6|51,543.5| |应付帐款|4,231.2|4,743.5|4,980.7|5,229.7|5,491.2| |短期负债|970.7|1,729.5|1,729.5|1,729.5|1,729.5| |其他|73.6|460.4|460.4|460.4|460.4| |总短期负债|5,275.5|6,933.4|7,170.6|7,419.6|7,681.1| |长期银行贷款|14,265.2|11,769.7|11,769.7|11,769.7|11,769.7| |其他负债|16,113.8|15,845.8|15,845.8|15,845.8|15,845.8| |总负债|35,654.5|34,548.9|34,786.1|35,035.1|35,296.6| |公司擁有人應佔權益|13,935.6|13,924.1|14,367.1|14,977.9|15,685.1| |少数股东权益|149.6|251.9|355.2|458.5|561.8| |股东权益|14,085.2|14,176.0|14,722.3|15,436.4|16,246.9| [3] 现金流量表 |项目|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前盈利|(1,838.9)|158.8|1,019.8|1,366.0|1,564.5| |折旧及摊销|1,471.8|1,701.8|1,731.8|1,761.8|1,791.8| |营运资金变化|460.4|351.0|162.9|168.4|174.0| |其他|3,702.1|(66.9)|(30.6)|(41.0)|(46.9)| |营运现金流|3,795.4|2,144.7|2,883.9|3,255.2|3,483.3| |资本开支|(1,529.1)|(1,000.0)|(1,500.0)|(1,500.0)|(1,500.0)| |其他投资活动|254.4|(2,000.7)|0.0|0.0|0.0| |投资活动现金流|(1,274.7)|(3,000.7)|(1,500.0)|(1,500.0)|(1,500.0)| |负债变化|(7,803.1)|0.0|0.0|0.0|0.0| |股本变化|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息|0.0|0.0|(443.0)|(610.9)|(707.1)| |其他融资活动|2,088.6|2,500.5|(2,326.4)|500.0|500.0| |融资活动现金流|(5,714.5)|2,500.5|(2,769.4)|(110.9)|(207.1)| [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预期，市占率维持稳定，持续升级自有物业，不担心卫星赌场停止运营，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 4Q24公司净收益74.7亿港元，恢复至4Q19的87.2%，博彩/非博彩净收益分别为69.5/5.2亿港元，分别恢复至19年同期的83.0%/285.0% [6] - 4Q24公司经调整EBITDA为9.9亿港元，基本符合预期，恢复至19年同期的83.8% [6] - 4Q24公司总博收75.3亿港元，环比基本持平，恢复至4Q19的74.8%，贵宾/中场博收分别为7.3/68.0亿港元，分别恢复至19年同期的21.9%/101.0%，贵宾/中场市占率分别为5.4%/16.1%，整体市占率13.5% [6] - 25年1 - 2月，公司整体市占率较4Q24基本持平 [6] 物业升级 - 4Q24上葡京单物业市占率为2.7%，环比提升0.1pct，管理层维持中长期5%的市占率目标，计划重新规划中场博彩区域、提升餐饮供应、利用大礼堂和附近场馆举办演唱会吸引客户 [6] - 25年1 - 2月，上葡京新增7家餐厅，同期博彩客流量同比提升49% [6] - 公司计划将新葡京原有的中介贵宾区域改造成客房（总房间数+10%），再对原有房间进行升级 [6] 卫星赌场 - 公司仍在与卫星赌场协商合作方式，目前无卫星赌场提出停止运营，若有退出，公司会利用空闲赌桌和员工，且自有物业运营效率高，或对业绩有积极影响 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为289.2/314.1/335.2亿港元，经调整物业EBITDA预测为37.9/47.1/54.3亿港元 [6] - 当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.1/8.9/7.8倍，目标价为3.0港元 [6] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|21,623.2|28,921.2|31,408.8|33,521.4| |同比（%）|223.8|33.8|8.6|6.7| |经调整物业EBITDA（百万港元）|1,928.0|3,786.5|4,712.1|5,427.4| |同比（%）|-|96.4|24.4|15.2| |每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）|-0.28|0.03|0.18|0.31| |EV/经调整EBITDA|21.84|11.12|8.94|7.76|[1] 基础数据 - 收盘价2.45港元，一年最低/最高价2.15/3.29港元，市净率1.25倍，流通股市值173.99亿港元 [4] - 每股净资产2.0港元，资产负债率71.1%，总股本71.02亿股，流通H股71.02亿股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预期，市占率维持稳定，持续升级自有物业，不担心卫星赌场停止运营，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 4Q24公司净收益74.7亿港元，恢复至4Q19的87.2%，博彩/非博彩净收益分别为69.5/5.2亿港元，分别恢复至19年同期的83.0%/285.0% [6] - 4Q24公司经调整EBITDA为9.9亿港元，基本符合预期，恢复至19年同期的83.8% [6] - 4Q24公司总博收75.3亿港元，环比基本持平，恢复至4Q19的74.8%，贵宾/中场博收分别为7.3/68.0亿港元，分别恢复至19年同期的21.9%/101.0%，贵宾/中场市占率分别为5.4%/16.1%，整体市占率13.5% [6] - 25年1 - 2月，公司整体市占率较4Q24基本持平 [6] 物业升级 - 4Q24上葡京单物业市占率为2.7%，环比提升0.1pct，管理层维持中长期5%的市占率目标，计划重新规划中场博彩区域、提升餐饮供应、利用大礼堂和附近场馆举办演唱会吸引客户 [6] - 25年1 - 2月，上葡京新增7家餐厅，博彩客流量同比提升49% [6] - 公司计划将新葡京原中介贵宾区域改造成客房（总房间数+10%），再升级原有房间 [6] 卫星赌场 - 公司与卫星赌场协商合作方式，目前无卫星赌场提出停止运营，若有退出，公司会利用空闲赌桌和员工，或对业绩有积极影响 [6] 盈利预测与估值 - 维持2024 - 2026年净收入预测为289.2/314.1/335.2亿港元，经调整物业EBITDA预测为37.9/47.1/54.3亿港元 [6] - 当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.1/8.9/7.8倍，目标价为3.0港元 [6] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|21,623.2|28,921.2|31,408.8|33,521.4| |同比（%）|223.8|33.8|8.6|6.7| |经调整物业EBITDA（百万港元）|1,928.0|3,786.5|4,712.1|5,427.4| |同比（%）|-|96.4|24.4|15.2| |每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）|-0.28|0.03|0.18|0.31| |EV/经调整EBITDA|21.84|11.12|8.94|7.76|[1] 市场与基础数据 - 收盘价2.45港元，一年最低/最高价2.15/3.29港元，市净率1.25倍，流通股市值173.99亿港元 [4] - 每股净资产2.0港元，资产负债率71.1%，总股本71.02亿股，流通H股71.02亿股 [5]

财务数据关键指标变化 - 2024年博彩净收益268.46亿港元，2023年为200.59亿港元，增幅33.8%[3][7][53][56] - 2024年酒店、餐饮等收入21.86亿港元，2023年为18.15亿港元，增幅20.4%[3] - 2024年经调整EBITDA为37.64亿港元，2023年为17.27亿港元，增幅117.9%[3][7][53] - 2024年公司拥有人应占溢利300万港元，2023年亏损20.10亿港元[3][7][53] - 2024年12月31日公司现金等为32.17亿港元，债项为264.58亿港元[7] - 2024年非流動負債為276.155億港元，2023年為303.79億港元[10] - 2024年資產淨值為141.76億港元，2023年為140.852億港元[10] - 2024年股本為144.151億港元，2023年同為144.151億港元[10] - 2024年儲備為 - 4.91億港元，2023年為 - 4.795億港元[10] - 2024年本公司擁有人應佔權益為139.241億港元，2023年為139.356億港元[10] - 2024年非控股權益為2.519億港元，2023年為1.496億港元[10] - 2024年總權益為141.76億港元，2023年為140.852億港元[10] - 2024年博彩业务特定时间确认收益26846.1百万港元，2023年为20059.2百万港元[25] - 2024年酒店、餐饮、零售及租赁业务对外销售收益1922.8百万港元，2023年为1564.0百万港元[25] - 2024年酒店、餐饮、零售及租赁业务分部间销售收益339.3百万港元，2023年为163.3百万港元[25] - 2024年公司来自客户合约收益28608.3百万港元，2023年为21475.9百万港元[25] - 2024年公司来自经营租赁收益160.6百万港元，2023年为147.3百万港元[25] - 2024年公司总收益28768.9百万港元，2023年为21623.2百万港元[25] - 2024年公司分部业绩267.4百万港元，2023年亏损1733.9百万港元[25] - 2024年公司除税前溢利158.8百万港元，2023年亏损1838.9百万港元[25] - 2024年不包括分部间销售的博彩毛收益28823.7百万港元，2023年为21204.5百万港元[28] - 2024年酒店、餐饮、零售、租赁及相关服务收入1922.8百万港元，2023年为1564.0百万港元[28] - 2024年集团总计资产48724.9百万港元，2023年为49739.7百万港元[30] - 2024年集团总计负债34548.9百万港元，2023年为35654.5百万港元[30] - 2024年博彩业务添置非流动资1259.9百万港元，2023年为2775.0百万港元[32] - 2024年折旧及摊销总计1888.3百万港元，2023年为1839.5百万港元[34] - 2024年出售/撇销物业及设备的亏损10.7百万港元，2023年为6.5百万港元[34][37] - 2024年融资成本总计1892.6百万港元，2023年为1930.1百万港元[34][36] - 2024年银行利息收入101.0百万港元，2023年为123.0百万港元[38] - 2024年员工福利总成本6297.5百万港元，2023年为5723.3百万港元[40] - 2024年澳门特区所得补充税即期税项5010万港元，递延税项支出220万港元，总计5230万港元；2023年即期税项3610万港元[41] - 2024年公司拥有人应占年度溢利320万港元，2023年亏损20.098亿港元[45] - 2024年每股基本及摊薄盈利0.04港仙，2023年每股基本及摊薄亏损28.30港仙[45] - 2024年应收贸易及其他款项总计8.676亿港元，2023年7.065亿港元[46] - 2024年末计入集团的垫付博彩顾客款项总账面价值2870万港元已逾期，其中850万港元已逾期90日或以上；2023年末分别为3050万港元和140万港元[47] - 2024年应付贸易及其他款项总计70.222亿港元，2023年65.144亿港元[51] - 2024年其他应付款项的非即期部分包括来自租户按金6900万港元及应付幸运博彩经营批给权款项22.10亿港元；2023年分别为7070万港元和22.13亿港元[51] - 集团2024年总净收益287.69亿港元，较2023年的216.23亿港元增加33.0%[53][55] - 2024年经调整EBITDA率为13.1%，较2023年的8.0%增加5.1%[53] - 2024年转码博彩毛收益26.88亿港元，较2023年的15.57亿港元增长72.6%[56] - 2024年12月31日银行结余及现金22.08亿港元（不含10.09亿港元已抵押银行存款），较2023年12月31日的35.42亿港元减少37.7%[73] - 2024年12月31日已提取之未偿还银行贷款结余总额134.99亿港元（2023年12月31日为152.36亿港元）[73] - 2024年12月31日已发行的优先票据及可换股债券总额109.52亿港元（2023年12月31日为109.07亿港元）[73] - 2024年12月31日最终控股公司贷款20.07亿港元（2023年12月31日为20.07亿港元）[73] - 2024年12月31日借贷到期情况：1年内6.5%、1至2年27.3%、3至5年66.2%、5年以上0%[73] - 2024年12月31日资产负债比率为51.1%（2023年12月31日为52.2%）[74] - 2024年12月31日已订约资本开支承担7.60亿港元（2023年12月31日为4.27亿港元），其中6.31亿港元用于承诺澳门政府的投标项目[75] 各条业务线数据关键指标变化 - 澳娱综合占澳门博彩毛收益13.1%，其中中场赌台博彩毛收益占15.8%，贵宾博彩毛收益占5.1%[7] - 上葡京2024年毛收益65.80亿港元，经调整物业EBITDA为4.99亿港元，2023年博彩毛收益26.90亿港元，经调整物业EBITDA为负3.17亿港元[7] - 新葡京2024年毛收益78.39亿港元，经调整物业EBITDA为20.94亿港元，2023年博彩毛收益54.39亿港元，经调整物业EBITDA为13.25亿港元[7] - 上葡京综合度假村入住率全年增长14.4%至97.0%，平均房租下降9.9%至1191港元[7] - 新葡京酒店入住率全年增长5.7%至98.7%，平均房租增长9.4%至1226港元[7] - 上葡京综合度假村2024年总收益65.8亿港元，较2023年的36.7亿港元增长79.3%[58] - 新葡京2024年总收益78.39亿港元，较2023年的57.46亿港元增长36.4%[60] - 上葡京综合度假村2024年酒店入住率97.0%，较2023年的82.6%增加14.4个百分点[58] - 新葡京2024年酒店入住率98.7%，较2023年的93.0%增加5.7个百分点[60] - 其他自行推广娱乐场等2024年博彩毛收益52.41亿港元，较2023年的44.28亿港元增加8.13亿港元，增幅18.4%[62] - 其他自行推广娱乐场等2024年总收益55.30亿港元，较2023年的47.05亿港元增加8.25亿港元，增幅17.5%[62] - 卫星娱乐场2024年娱乐场收益（博彩毛收益）107.97亿港元，较2023年的86.47亿港元增加21.50亿港元，增幅24.9%[63] 财务准则相关 - 公司已於2024年1月1日開始的年度期間首次應用多項經修訂香港財務報告準則[15] - 本年度應用經修訂香港財務報告準則對集團財務狀況及表現等無重大影響[15] - 公司未提早應用已頒佈但尚未生效的多項經修訂香港財務報告準則[20] - 香港财务报告准则第18号将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效[21][22] 公司业务规划与发展 - 2024年3月Palazzo Versace澳門开业，拥有271间客房，开业以来平均入住率96%[65] - 2025年1月“金碧坊”投入营运，公司除自家经营一家店舖外，以分成模式与15家精選商戶合作[66] - 2025年公司荣获《福布斯旅游指南》颁发13项五星级荣誉[67] - 2025年公司计划为上葡京综合度假村引入七间崭新食府，在新葡京增設三间餐厅[67] - 公司将为上葡京综合度假村增設两个活动场地，把度假村的会展接待能力提升132%[69] - 新葡京将展开全面优化工程，客房总数增加超10%[69] - 毗连的葡京酒店将率先分阶段完成客房翻新[69] - 2024年参与澳门特区旅游局主办的八场海外路演，举办九场「澳门传奇之旅」业界推介会，2025年将继续参与和举办[70] 公司人员与股权相关 - 2024年12月31日约有20,400名全职雇员，2024年雇员流失率低[80] - 公司全资附属公司2024年11月13日购回面值1,000万美元的2028年到期4.85%优先票据（占本金总额约1%）并注销，2024年12月31日4.90亿美元该票据仍发行在外[82] 财务报表审核与公司架构 - 集团截至2024年12月31日止年度综合财务报表已由审核委员会审阅[88] - 核数师德勤‧关黄陈方会计师行已核对初步公告所载集团截至2024年12月31日止年度综合财务报表数字[88] - 核数师工作不构成保证委聘，不对初步公告发表意见或保证结论[88] - 公告中有关2024年及2023年12月31日止年度财务资料摘取自财务报表[88] - 公司已交付截至2023年12月31日止年度财务报表，将适时交付2024年12月31日止年度财务报表[88] - 核数师对集团两个年度财务报表报告无保留意见[89] - 核数师报告未提述需强调事宜，未根据相关条例作出陈述[89] - 公告日期公司执行董事为何超凤女士、霍震霆先生、梁安琪议员、陈婉珍博士及岑康权先生[89] - 公司非执行董事为曾安业先生[89] - 公司独立非执行董事为何厚锵先生、黄汝璞女士及杨秉樑先生[89] 税务与股息相关 - 公司已获2023年1月1日至2027年12月31日期间豁免就博彩业务所得收入缴纳补充税[41] - 公司股东须于2023年1月1日至2025年12月31日期间按博彩毛收益的适用税率支付特别补充税[41] - 公司董事会不建议派付2024年末期股息（2023年：无）[43]

报告投资评级 - 买入评级 目标价为3.27港元 [2] 报告核心观点 - 报告认为澳门博彩控股有限公司2024年第三季度转亏为盈 随着澳门继续在复苏 集团也会受益 同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势 看好澳门博彩控股有限公司未来的发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年第三季度澳博毛博彩收入环比增长8.7%到74.9亿港元 博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长 贵宾博彩收入、中场分别恢复到2019年同期的一定比例 EBITDA率环比增加1.2个百分点到13.8% 净利润转亏为盈到20.9百万元 集团每天的总经营开支环比增加5.2%到229.3亿元 净负债为约 第三季度总体市场占有率环比提升 [2] - 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长 它们的EBITDA分别恢复到2019年同期的一定比例 「上葡京」录得17.8亿元的收入 环比增长17.1% EBITDA环比增长59.3%到165百万元 项目每天的经营开支环比增长8.4%到7.6百万元 「上葡京」的市场占有率约为2.7% [2] - 财务年度截至12月31日 2022 - 2026年净收入、增长率、EBITDA、增长率、净利润、增长率、每股盈利、市盈率、每股股息等数据呈现不同变化趋势 [2][5] 公司运营 - 据了解 于10月份集团录得20%的增长 其中自营娱乐场和卫星娱乐场分别增长30%和3% 未来集团也会增加餐饮和会议的酒店房间供展览措施及在「新葡京」增加应去吸引人流 从而推动收入 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 博收表现强劲盈利略超预期营收端3Q24公司实现净收益75.0亿港元恢复至3Q19的91.0%利润端3Q24公司经调整EBITDA为10.4亿港元略超预期的10.0亿港元恢复至19年同期的109.2% [1] - 新物业扭亏为盈不断改善环境与服务质量拉动市占率持续攀升3Q24上葡京单物业实现博收14.2亿港元环比增长17.2%带动市占率环比提升0.4pct上葡京单物业经调整物业EBITDA达到1.65亿港元同比扭亏为盈 [1] - 3Q24公司日均运营费用约2,090万港元环比上升5.2%上葡京日均运营费用约760万港元环比增加8.4%除上葡京以外的其他物业合计日均运营费用为1,330万港元环比上升3.1%总体维持平稳 [1] - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为289.2/314.1/335.2亿港元维持经调整物业EBITDA预测为37.9/47.1/54.3亿港元当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.7/9.4/8.2倍目标价为3.0港元 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023A - 2026E营业总收入（百万港元）分别为21,623.2、28,921.2、31,408.8、33,521.4同比分别为223.8%、33.8%、8.6%、6.7% [1] - 2023A - 2026E经调整物业EBITDA（百万港元）分别为1,928.0、3,786.5、4,712.1、5,427.4同比分别为 - 、96.4%、24.4%、15.2% [1] - 2023A - 2026E每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）分别为 - 0.28、0.03、0.18、0.31 [1] - 2023A - 2026E EV/经调整EBITDA分别为22.98、11.70、9.40、8.16 [1] 博收与利润情况 - 3Q24公司博彩/非博彩净收益分别为70.0/5.0亿港元分别恢复至19年同期的86.8%/277.6% [1] - 3Q24公司总博收75.0亿港元同比大幅增长31.0%恢复至3Q19的79.0%其中贵宾/中场（含角子机）博收分别为7.8/67.2亿港元分别恢复至19年同期的26.9%/101.8%（博监局口径下分别低于行业15.2pct/5.3pct） [1] - 3Q24公司经调整EBITDA为10.4亿港元略超预期的10.0亿港元恢复至19年同期的109.2% [1] 新物业情况 - 3Q24上葡京单物业实现博收14.2亿港元环比增长17.2%带动市占率环比提升0.4pct [1] - 上葡京单物业经调整物业EBITDA达到1.65亿港元同比扭亏为盈 [1] - 公司将采取推出顶级VIP方案开设更多休闲餐厅和大堂翻修VIP区域提供酒店房间等措施提升服务质量和市场份额 [1] 运营费用情况 - 3Q24公司日均运营费用约2,090万港元环比上升5.2% [1] - 上葡京日均运营费用约760万港元环比增加8.4% [1] - 除上葡京以外的其他物业合计日均运营费用为1,330万港元环比上升3.1%总体维持平稳 [1] 资产负债表相关 - 2023A - 2026E流动资产分别为4,434、4,375、4,531、5,398（百万港元） [6] - 2023A - 2026E非流动资产分别为45,306、46,598、48,061、49,650（百万港元） [6] - 2023A - 2026E流动负债分别为5,276、6,287、6,606、6,894（百万港元） [6] - 2023A - 2026E非流动负债为30,379（百万港元） [6] 利润表相关 - 2023A - 2026E营业收入分别为21,623、28,921、31,409、33,521（百万港元） [6] - 2023A - 2026E博彩净收益分别为20,059、26,902、29,391、31,412（百万港元） [6] - 2023A - 2026E非博彩净收益分别为1,564、2,019、2,018、2,109（百万港元） [6] - 2023A - 2026E净利润分别为 - 1,875、222、1,299、2,170（百万港元） [6] 现金流量表相关 - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为3,795、4,257、4,674、5,348（百万港元） [6] - 2023A - 2026E投资活动现金流分别为 - 1,275、 - 2,831、 - 3,085、 - 3,296（百万港元） [6] - 2023A - 2026E筹资活动现金流分别为 - 5,715、 - 1,767、 - 1,515、 - 1,262（百万港元） [6]

博彩收益相关 - 2024年第三季度博彩净收益为69.95亿港元2023年第三季度为54.13亿港元截至2024年9月30日止九个月为198.92亿港元2023年首九个月为141.08亿港元[2] - 2024年第三季度本公司附属公司澳娱综合度假股份有限公司博彩收益减去佣金及奖励后为69.95亿港元较2023年第三季度增加29.2%[5] - 2024年转码博彩毛收益为7.78百万港元2023年为3.35百万港元增幅132.2%[6] - 2024年非转码博彩毛收益为61.00百万港元2023年为48.97百万港元增幅24.6%[6] - 2024年电子游戏博彩毛收益为6.20百万港元2023年为4.99百万港元增幅24.2%[6] - 2024年博彩毛收益为74.98百万港元2023年为57.31百万港元增幅30.8%[6] - 2024年上葡京综合度假村赌场博彩毛收益为37.48百万港元2023年为18.17百万港元增幅106.3%[7] - 2024年新葡京赌场博彩毛收益为56.03百万港元2023年为37.33百万港元增幅50.1%[8] - 2024年博彩毛收益13.83亿港元2023年为11.84亿港元增长16.8%[9] - 2024年卫星娱乐场收益27.49亿港元2023年为22.97亿港元增长19.7%[10] 非博彩收益相关 - 上葡京2024年第三季度毛收益为17.77亿港元其中博彩毛收益为14.23亿港元非博彩收益为3.54亿港元2023年第三季度博彩毛收益为7.83亿港元非博彩收益3.01亿港元[3] - 新葡京2024年第三季度毛收益为20.17亿港元其中博彩毛收益为19.43亿港元非博彩收益为7400万港元2023年第三季度博彩毛收益为14.67亿港元非博彩收益8100万港元[3] - 2024年上葡京综合度假村酒店餐饮购物中心及其他收益为5.37百万港元2023年为3.27百万港元增幅64.2%[7] - 2024年新葡京酒店餐饮购物中心及其他收益为1.24百万港元2023年为1.15百万港元增幅7.8%[8] - 2024年酒店收益0.4亿港元2023年为0.4亿港元无增长[9] - 2024年餐饮购物及其他收益0.36亿港元2023年为0.33亿港元增长9.1%[9] 财务指标相关 - 2024年第三季度经调整EBITDA为10.37亿港元2023年第三季度为5.66亿港元截至2024年9月30日止九个月为27.71亿港元2023年首九个月为10.27亿港元[2] - 2024年第三季度经调整EBITDA率为13.8%2023年第三季度为9.6%截至2024年9月30日止九个月为13.0%2023年首九个月为6.7%[2] - 2024年第三季度本公司拥有人应占溢利为1.01亿港元2023年第三季度为亏损4.10亿港元截至2024年9月30日止九个月本公司拥有人应占亏损为6100万港元2023年首九个月为亏损16.74亿港元[2] - 2024年经调整物业EBITDA为3.43亿港元2023年为3.45亿港元下降0.6%[9] - 2024年9月30日公司录得现金银行结余短期银行存款及已抵押银行存款为37.82亿港元债项为267.08亿港元[3] - 集团银团贷款融资包含90亿港元定期贷款和100亿港元循环信贷截至2024年9月30日其中41亿港元未提取[3] 总收益相关 - 2024年第三季度总净收益为74.99亿港元较2023年第三季度的58.68亿港元增幅27.8%[4] - 2024年上葡京综合度假村总收益为47.33百万港元2023年为25.14百万港元增幅88.3%[7] - 2024年新葡京总收益为58.17百万港元2023年为39.51百万港元增幅47.2%[8] - 2024年总收益14.59亿港元2023年为12.57亿港元增长16.1%[9] 其他相关数据 - 2024年第三季度资本开支1.66亿港元[11] - 2024年非转码金额84.64亿港元2023年为76.59亿港元增长10.5%[9] - 2024年非转码赢额13.04亿港元2023年为11.14亿港元增长17.1%[9] - 2024年电子游戏收入总额18.16亿港元2023年为16.38亿港元增长10.9%[9]

报告公司投资评级 - 重申澳博"买入"评级,目标价从3.0港元上调至4.7港元,对应25年EV/EBITDA 10x [2] 报告的核心观点 上葡京从23Q4开始EBITDA转正,份额不断爬坡,市占率从23H1的1.3%增加到24H1的2.1% [2][4] - 公司经调整物业EBITDA利润率也逐步增加 [4] - 精心布局网红打卡点及高端餐饮娱乐体验,并携手香港TVB打造综艺节目,针对大湾区旅客战略明确,宣传效果显著 [3] - 国庆节韩国K-pop舞台王者Rain前来献唱,针对30-40岁高消费能力客户 [3] - 上葡京附近将建造9.4万平方米的户外表演区,可容纳5万人,预计在2025年投入使用,有望拉动上葡京客流增长 [3] 给予公司高于疫情前的估值 - 疫情前16-19年平均EV/EBITDA为8.9x,同期行业平均EV/EBITDA为13-14x,但当时公司只有澳门半岛的老物业和零散的卫星娱乐场,份额下跌故估值偏低 [4] - 如今新物业上葡京跟原有物业可强势互补,且在疫情期间开业尚未有效爬坡,目前爬坡已看见明显成效 [4] - 24H1上葡京的GGR市占率为2.1%,对比23H1为1.3%;24H1入住率94.8%,对比23H1为83.9%;公司经调整物业EBITDA利润率12.6%,对比23Q4为10.9%,对比19Q4为11.5% [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 - 2024-2026年营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等指标预测 [6] 利润表 - 2022-2026年营业收入、销售成本、毛利润、销售及分销成本、管理费用、财务成本净额、税前利润、归母净利润、EBITDA等指标预测 [13] 资产负债表 - 2022-2026年存货、应收账款和票据、现金及现金等价物、总流动资产、固定资产、无形资产、总长期资产、总资产、应付账款、短期借款、总流动负债、长期债务、总长期负债、股东权益等指标预测 [14] 业绩指标 - 2022-2026年营业收入、毛利润、营业利润、净利润、EPS、毛利率、EBITDA利润率、净利润率、ROE、ROA、净负债比率、流动比率、速动比率等指标预测 [14]

博彩业务表现 - 本公司附屬公司澳娛綜合度假股份有限公司（「澳娛綜合」）於2024年上半年的博彩淨收益為128.97億港元，2023年上半年則為86.95億港元[3] - 澳娛綜合佔澳門博彩毛收益之12.5%，當中包括佔中場賭枱博彩毛收益之15.2%及佔貴賓博彩毛收益之4.4%[4] - 博彩业务收益为12,897.0百万港元，同比增长48.4%[43] - 轉碼博彩毛收益为11.78亿港元，非轉碼博彩毛收益为114.90亿港元，電子遊戲博彩毛收益為11.24亿港元[53] - 澳娛綜合於2023年1月1日至2027年12月31日期間獲豁免就博彩業務所得收入繳納補充稅[56] - 澳娛綜合股東須於2023年1月1日至2025年12月31日期間按博彩毛收益的適用稅率支付特別補充稅[56] 酒店、餐饮、零售及租赁业务表现 - 上葡京之毛收益為29.56億港元，包括博彩毛收益23.25億港元及非博彩收益6.31億港元，而2023年上半年為博彩毛收益10.34億港元及非博彩收益3.96億港元[4] - 新葡京之毛收益為38.00億港元，包括博彩毛收益36.60億港元及非博彩收益1.40億港元，2023年上半年則錄得博彩毛收益22.66億港元及非博彩收益1.37億港元[4] - 上葡京綜合度假村的入住率較2023年上半年增長10.9%至94.8%，期內每日平均房租下降15.1%至1,155港元[4] - 新葡京酒店的入住率較2023年上半年增長10.7%至98.5%，期內每日平均房租增長19.5%至1,226港元[4] - 酒店、餐饮、零售及租赁业务收益为904.3百万港元，同比增长35.7%[44] - 酒店、餐饮、零售及租赁业务分部业绩为-103.7百万港元，上年同期亏损352.9百万港元[44] 财务状况 - 本集團的經調整EBITDA為17.34億港元，2023年上半年則為4.61億港元[3] - 本公司擁有人應佔虧損為1.62億港元，2023年上半年則為虧損12.64億港元[3] - 本集團於2024年6月30日錄得現金、銀行結餘、短期銀行存款及已抵押銀行存款為34.33億港元，債項則為269.67億港元[4] - 本集團之銀團貸款融資包含90億港元定期貸款及100億港元循環信貸，截至2024年6月30日其中41億港元未提取[4] - 銀行結餘及現金為24.24億港元,較2023年12月31日減少31.6%[19] - 未偿还银行贷款总额为140.12亿港元,较2023年12月31日减少8.0%[19] - 资产负债比率为52.4%,较2023年12月31日上升0.2个百分点[20] - 已订约资本开支承诺为7.44亿港元,其中5.87亿港元用于澳门政府投标项目[20] 战略性收购 - 完成两项策略性收购,提升餐饮领导地位及影响力[17] - 收购澳门旅游娱乐股份有限公司的金碧文娱中心,计划于2024年底开业[17] - 收购两家附属公司NYH欧洲美食有限公司和NYH意大利美食有限公司,开发目的地餐饮项目[17] 品牌推广 - 「個人遊」計劃新增十個中國內地城市，澳娛綜合加大目的地市場推廣力度[16] - 积极赞助和举办多项重要的体育赛事活动,彰显澳门作为高端体育旅游目的地的国际声誉[17,18] - 获得多项餐饮界殊荣,印证致力提供卓越餐饮体验的努力[18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 随着澳门的复苏,公司也将受益 [1] - 「上葡京」的爬坡将能提升公司长远的增长及竞争优势 [1] - 公司未来发展前景看好 [1] 公司业绩分析 第二季度业绩回顾 - 毛博彩收入环比增长0.1%至68.9亿港元,恢复到2019年同期的69.9% [1] - 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长-17.5%、1.1%及2.6%,分别恢复到2019年同期的15.1%、95.3%和136.3% [1] - 非博彩收入环比减少1.8%,占比为6.5% [1] - EBITDA环比提升至8.7亿元,恢复到2019年同期的86.8% [1] - 净利润亏损为89百万元 [1] - 每天的总经营开支环比减少2.6%至19.9百万元 [1] - 第二季度总体市场占有率环比提升0.2个百分点至12.6% [1] 「新葡京」和其他娱乐场表现 - 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长-5.0%、0.1%、-0.1%,分别恢复到2019年同期的53.5%、81.0%及51.6% [1] - 它们EBITDA分别为4.8亿元、3.2亿元、0.2亿元,分别恢复到2019年同期的80.8%、94.1%及12.4% [1] - 卫星娱乐场的EBITDA已开始转亏为盈 [1] - 「新葡京」重开位于36楼的贵宾厅,并会增加餐饮零售和酒店配套 [1] 「上葡京」表现 - 「上葡京」录得15.4亿元的收入,环比增长9.3% [1] - EBITDA环比增长17.2%至104百万元 [1] - 每天的经营开支环比增长5.8%至7.0百万元 [1] - 「上葡京」的市场占有率约为2.2% [1] - 多功能场馆正在建造中,预计将于明年上半年推出 [1] 其他要点 - 7-8月份集团市场占有率进一步提升至13.5%,「上葡京」的市场占有率也增加至2.5% [1] - 「上葡京」的人流环比增长22%,主要由中场带动 [1] - 集团聘请了约126名的贵宾客户服务员,及69名推广人员 [1]