报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年深南电路营收和归母净利润同比增长，单四季度营收同比增长但归母净利润同比下降，四季度盈利能力下滑 [1][3] - 公司PCB业务稳健高增，封装基板业务盈利能力下滑，电子装联业务营收增长但毛利率微降 [8] - 公司业绩在受政府补助减少、载板业务拖累下仍快速增长，得益于通信、数据中心、汽车电子领域需求增长 [8] - 展望后市，PCB和封装基板行业均有发展，预计2025 - 2027年公司归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 各业务情况总结 PCB业务 - 2024年实现营收104.94亿元，同比+29.99%，毛利率31.62%，同比+5.07pct [8] 封装基板业务 - 2024年实现营收31.71亿元，同比+37.49%，毛利率18.15%，同比-5.72pct [8] 电子装联业务 - 2024年实现营收28.23亿元，同比+33.20%，毛利率14.40%，同比-0.26pct [8] 盈利能力下滑原因总结 - 以政府补助为主的其他收益项目减少，2024年下半年收到政府补助较去年同期大幅减少 [8] - 原材料涨价叠加市场需求波动，封装基板业务毛利率大幅下滑，拖累公司盈利 [8] - 新建项目处于产能爬坡早期，成本及费用增加，对公司利润造成负向影响 [8] 业绩增长原因总结 通信领域 - 高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，订单规模同比快速增长，产品结构优化，盈利能力改善 [8] 数据中心领域 - AI服务器及相关配套产品需求增长，EGS平台迭代升级，服务器总体需求显著回温，成为PCB业务第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [8] 汽车电子领域 - 汽车电子订单增速连续三年超50%，订单增量来自新客户定点项目需求释放及ADAS相关产品需求增长 [8] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为210.66亿元、244.86亿元、286.32亿元，归母净利润分别为25.31亿元、30.33亿元、35.49亿元 [11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年资产总计分别为282.39亿元、312.93亿元、348.99亿元，负债合计分别为120.66亿元、133.29亿元、148.39亿元 [11] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为24.90亿元、26.42亿元、31.35亿元 [11] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为4.94元、5.91元、6.92元，市盈率分别为28.11倍、23.46倍、20.05倍 [11]