报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][18][22] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩增长突出，产品结构优化提升毛利率水平，品牌势能向上趋势良好，2025年随库销比降低以及应收账款账期改善，现金流有望恢复并加强市场信心 [4][18] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8%；基于估值切换至2025年，上调目标价至4.7 - 5.4港元，对应2025年7 - 8x PE [4][18] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司收入增长19.6%至100.7亿元，归母净利润增长19.5%至11.5亿元，成人和童装收入均实现约20%增长，归母净利率保持平稳，派息率小幅增加至45% [1] - 2024下半年公司收入和净利润分别同比增长20%和39.2%，净利率提升1个百分点至7.3% [2] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,342|12,614|13,872| |(+/-%)|21.0%|19.6%|12.6%|11.2%|10.0%| |净利润(百万元)|961|1149|1300|1458|1630| |(+/-%)|28.7%|19.5%|13.1%|12.2%|11.8%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.63|0.71|0.79| |净利率|11.5%|12.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|12.3%|12.6%|12.9%|13.3%| |市盈率（PE）|9.5|7.9|7.0|6.2|5.6| |EV/EBITDA|12.5|10.5|9.0|8.1|7.3| |市净率（PB）|1.00|0.97|0.88|0.81|0.74|[5][20] 店铺与渠道情况 - 2024年公司成人和童装分别净开店16和3家至5750和2548家，开店数量显著放缓，但店铺面积增加明显，成人和童装单店面积分别提升11平米和9平米至149平米和112平米，成人门店全新十代店开始落地、九代店占比过半，童装门店五代店落地 [3] - 12月首家超品店落地，2025年有望快速开出100家 [3] - 2024年电商渠道在高基数影响下同比增长12.2%，专供品占比进一步提升至83.6%，线上抖音/快手渠道占比提升至30% - 35% [3] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|g（2023 - 2025）|PEG（2024）|总市值（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1361.HK|361度|优于大市|4.40|0.46|0.56|0.63| - |9.6|7.0|17.0%|0.46|90| |2020.HK|安踏体育|优于大市|93.11|3.63|4.79|4.73|25.6|19.4|19.7|14.2%|1.37|2589| |2331.HK|李宁|优于大市|17.09|1.23|1.18|1.18|13.9|14.5|14.5| - 2.1%| - 7.05|438| |1368.HK|特步国际|优于大市|5.17|0.38|0.46|0.52|13.6|11.2|9.9|17.0%|0.66|142|[22] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|3596|4254|4914|5212|5531| |应收款项（百万元）|5058|5686|6309|6913|7488| |存货净额（百万元）|1350|2109|2305|2505|2690| |流动资产合计（百万元）|11617|12058|13550|14654|15735| |固定资产（百万元）|795|991|992|986|974| |资产总计（百万元）|13065|13414|14905|16003|17071| |应付款项（百万元）|1961|1942|1811|1754|1643| |流动负债合计（百万元）|3088|3363|3843|3957|4011| |负债合计（百万元）|3342|3584|4064|4178|4233| |股东权益（百万元）|9082|9375|10350|11298|12275| |营业收入（百万元）|8423|10074|11342|12614|13872| |营业成本（百万元）|4961|5890|6687|7438|8179| |销售费用（百万元）|1863|2211|2427|2687|2941| |管理费用（百万元）|630|699|795|884|958| |营业利润（百万元）|1363|1563|1768|1982|2215| |利润总额（百万元）|1363|1563|1768|1982|2215| |所得税费用（百万元）|323|370|419|470|525| |归属于母公司净利润（百万元）|961|1149|1300|1458|1630| |经营活动现金流（百万元）|445|86|632|908|1071| |投资活动现金流（百万元）|15|1670| - 100| - 100| - 100| |融资活动现金流（百万元）| - 724| - 1098|128| - 510| - 652| |现金净变动（百万元）| - 264|658|660|297|319| |货币资金的期末余额（百万元）|3596|4254|4914|5212|5531| |企业自由现金流（百万元）|76| - 331|289|540|675| |权益自由现金流（百万元）|36| - 314|737|537|677|[24]