报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.96元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司3月16日发布年报，2024年实现营收171.7亿元，同比+10%；归母净利润8.4亿元，同比+14%，略高于预期，逆势交出高质量年报答卷，在盈利能力、市拓、现金流等方面具备亮点，派息率逐步补上短板 [1] - 考虑公司盈利能力改善，上调基础物管毛利率，上调2025/2026年EPS至0.88/0.98元，引入2027年EPS 1.08元，认为公司合理2025PE为17倍，目标价14.96元 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年公司物管/资管板块营收同比+12%/-4%，基础物管营收同比+11%，毛利率同比+0.4pct至12.0%，主要因基础物管毛利率同比+1.9pct至10.7%，住宅/非住宅分别同比+3.0/1.5pct至10.9%/10.6%，期间费用率同比-0.7pct至4.8%，提质增效和负债压降置换成果亮眼，预计2025年营收和盈利能力有望延续稳中有进态势 [2] 市拓情况 - 2024年物管行业市拓竞争激烈，公司第三方新签年度合同额逆势同比+4%至36.9亿元，住宅/非住宅同比+46%/2%至3.0/34.0亿元，加大住宅业态拓展力度，关联房企新签年度合同额同比-33%至3.4亿元，若经济环境改善，预计2025年物管行业市拓竞争压力缓解，公司市拓规模有望延续低个位数增长 [3] 现金流与派息 - 2024年物管行业收缴压力大，公司应收账款同比-3%，经营性现金流净额同比+1%至18.4亿元，现金流对归母净利润覆盖比例达218%，派息比例同比+5pct至30%，连续三年提升，缩小与其他头部物管公司差距 [4] 盈利预测和估值 - 上调2025/2026年EPS至0.88/0.98元，引入2027年EPS 1.08元，可比公司平均2025PE为12倍，认为公司合理2025PE为17倍，目标价14.96元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,627|17,172|18,434|19,738|21,063| |+/-%|19.99|9.89|7.35|7.07|6.72| |归属母公司净利润(人民币百万)|735.73|840.50|933.70|1,036|1,140| |+/-%|23.96|14.24|11.09|11.00|10.01| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.69|0.79|0.88|0.98|1.08| |ROE(%)|7.45|8.23|8.56|8.86|9.06| |PE(倍)|15.62|13.68|12.31|11.09|10.08| |PB(倍)|1.18|1.10|1.04|0.97|0.90| |EV EBITDA(倍)|8.57|6.20|4.89|3.89|2.77|[6]