报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示业绩稳健增长，毛利率和费用率改善，物业管理质效并进，资产管理能力提升，因毛利率改善超预期，小幅上调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为www.cmpo1914.com，大股东为招商局蛇口工业区控股股份有限公司，持股47.45%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，总股本10.6亿股，流通A股10.6亿股，总市值115亿元，流通A股市值115亿元，每股净资产9.83元，资产负债率44.6% [7] 业绩情况 - 2024年营业收入171.7亿元，同比增长9.9%，归母净利润8.4亿元，同比增长14.2%；物业管理业务营业收入164.9亿元，同比增长11.7%，资产管理业务营业收入6.7亿元，同比下降4%；基础物业管理营业收入134亿元，同比增长10.6%，平台增值服务营业收入5.4亿元，同比下降8.2%，专业增值服务营业收入25.5亿元，同比增长23.8% [3][7] - 2024年毛利率同比提升0.4个百分点至12%，物业管理业务毛利率同比提升0.4个百分点至10.5%，基础物业管理毛利率同比提升1.9个百分点至10.7%，管理费用率3.5%，同比下降0.4个百分点 [7] 业务管理情况 - 2024年末在管项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿平米，非住宅管理面积2.27亿平米、第三方管理面积2.33亿平米，分别占比62.3%、63.8%；年内新签年度合同额40.3亿元，同比微降0.4%，非住宅新签年度合同额34.6亿元，同比微增0.1%，第三方新签年度合同额36.9亿元，同比增长4.4% [7] - 年末旗下招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万平米，自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个；年内在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%，客流同比提升34%，同店同比提升11%，会员总数783万，同比增长12%；年末持有物业总可出租面积46.89万平米，总体出租率95% [7] 投资建议 - 小幅上调公司2025 - 2026年EPS预测至0.86元（原为0.81元）、0.94元（原为0.89元），新增2027年EPS预测为1.01元，当前股价对应PE分别为12.6倍、11.6倍、10.8倍，维持“推荐”评级 [8] 财务预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|17,172|18,460|19,808|21,155| |YOY(%)|9.9|7.5|7.3|6.8| |净利润(百万元)|840|914|992|1,068| |YOY(%)|14.2|8.8|8.5|7.6| |毛利率(%)|12.0|12.0|12.0|12.1| |净利率(%)|4.9|5.0|5.0|5.0| |ROE(%)|8.1|8.2|8.2|8.3| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.86|0.94|1.01| |P/E(倍)|13.7|12.6|11.6|10.8| |P/B(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9| [6] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|9210|11672|13818|16001| |非流动资产|9856|8978|8099|7272| |资产总计|19067|20650|21917|23273| |流动负债|6947|7916|8491|9065| |非流动负债|1549|1356|1171|1009| |负债合计|8496|9272|9662|10074| |少数股东权益|151|185|221|260| |归属母公司股东权益|10419|11193|12034|12938| [9] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|17172|18460|19808|21155| |营业成本|15119|16245|17423|18601| |营业利润|1136|1259|1366|1471| |利润总额|1139|1263|1371|1475| |净利润|869|948|1029|1107| |归属母公司净利润|840|914|992|1068| |EBITDA|1261|2177|2277|2329| |EPS（元）|0.79|0.86|0.94|1.01| [9] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|9.9|7.5|7.3|6.8| |成长能力 - 营业利润(%)|24.1|10.8|8.6|7.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|14.2|8.8|8.5|7.6| |获利能力 - 毛利率(%)|12.0|12.0|12.0|12.1| |获利能力 - 净利率(%)|4.9|5.0|5.0|5.0| |获利能力 - ROE(%)|8.1|8.2|8.2|8.3| |获利能力 - ROIC(%)|13.1|12.5|17.2|22.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|44.6|44.9|44.1|43.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-35.7|-55.2|-67.8|-78.9| |偿债能力 - 流动比率|1.3|1.5|1.6|1.8| |偿债能力 - 速动比率|1.1|1.3|1.5|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|7.6|7.6|7.6|7.6| |营运能力 - 应付账款周转率|5.08|5.99|5.99|5.99| |每股指标（元） - 每股收益(最新摊薄)|0.79|0.86|0.94|1.01| |每股指标（元） - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.70|2.53|2.08|2.16| |每股指标（元） - 每股净资产(最新摊薄)|9.83|10.56|11.35|12.20| |估值比率 - P/E|13.7|12.6|11.6|10.8| |估值比率 - P/B|1.1|1.0|1.0|0.9| |估值比率 - EV/EBITDA|7|3|2|1| [10] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1802|2681|2209|2292| |投资活动现金流|-94|-11|-11|-11| |筹资活动现金流|-1495|-505|-352|-339| |现金净增加额|214|2165|1846|1942| [11]