报告公司投资评级 - 报告对亿航智能的评级为“买入”，目标价为26.92美元，当前股价为21.77美元，股价上行空间为24% [1] 报告的核心观点 - 2024年亿航智能首次实现全年Non - GAAP归母净利润转正，eVOTL交付量进入快速增长期，预计2025年收入达9亿元，同比增长97% [6][7] - 公司持续推进产能建设，多地合作项目开展，预计未来1 - 2年维持满产状态 [8] - 预计2025 - 2027年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.2亿元/14.3亿元/16.5亿元，GAAP净利润2025年下半年某季度转正，2026年全年盈利 [9][14] - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S，得到目标价26.92美元，重申“买入”评级 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从18.84美元上调43%至26.92美元，2025E EPS从2.72元下调21%至2.14元，2026E EPS从7.00元下调17%至5.79元，新增2027E EPS为6.89元 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月亿航智能与纳斯达克指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E营收8.99亿元（+3%），EPS - 0.50元（+528%）；2026E营收13.41亿元（+6%），EPS 1.39元（+317%） [5] 全年Non - GAAP归母净利润转正，eVOTL交付量进入快速增长期 - 2024年交付216台EH216 - S，4Q24交付78台，当季营收1.64亿元，同比增长190.2%，环比增长28.2% [7] - 4Q24毛利率约61%，整体经营费用率降至98.3%，当季GAAP归母净亏损0.47亿元，环比收窄，全年GAAP归母净亏损2.3亿元，同比收窄23.8% [7] - 4Q24 Non - GAAP归母净利润0.36亿元，全年Non - GAAP归母净利润0.43亿元，2024年首次实现全年经营性现金流净流入1.6亿元 [7] - 管理层预计2025年收入9亿元，交付450台左右EH216 - S，资本开支4000万美元左右 [7] 持续推进产能建设，开展多地合作项目 - 云浮一期工厂年产能300台，二期2025年完成，总产能达1000台/年，未来以销定产，目前在手订单超1000台 [8] - 与江淮汽车和国先控股在合肥投资成立合资公司建eVOTL生产基地，预计1.5 - 2年内建成 [8] - 在北京市与房山市政府合作设空应急救援装备全国总部，在威海高新区打造低空经济产业园并建研发和制造基地 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.24亿元/14.3亿元/16.5亿元 [14] - 综合毛利率维持在60%左右，GAAP净利润2025年下半年某季度转正，2026年全年盈利 [14] 估值 - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S（原为10倍），目标价26.92美元（对应9x 2026年P/S），重申“买入”评级 [17] - 亿航2024年1月以来平均交易倍数18倍（基于2024年收入预测），给予的估值略高于今年以来P/S平均值 - 1倍标准差 [17] 可比公司估值 - 展示了Joby Aviation、Archer Aviation、Eve Holdings和亿航智能的现价、市值、营业收入、市销率等数据 [20] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表，展示了2024A - 2027E的相关财务数据及关键假设、财务比率等 [23]