报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中粮资本“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中粮资本以中粮集团产业链为依托，“保险 + 期货 + 信托”主业金融牌照齐全，央企股东背景支撑产融协同，人才激励和考核机制市场化，中长期盈利增长稳健 [4] - 预计公司 2024E - 2026E 归母净利润分别为 12.7/14.0/15.2 亿元，分别同比 +24%/+11%/+8%，对应 ROE 为 5.8%/5.5%/5.7%，对应 EPS 为 0.55/0.61/0.66 元，对应 PB 为 1.2/1.2/1.1 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中粮资本是中粮集团旗下金融控股公司，2019 年借壳上市，以中粮集团农粮产品链为依托，打造“为服务民生为特色的综合金融平台”，核心优势为多元金融牌照协同、市场化运营、产融结合 [13] - 中粮集团为第一大股东，截至 2024 年中报持股 14.47 亿股，占比 62.78%；第二大股东弘毅弘量减持后持股低于 5% [14] - 公司旗下持有保险、期货等多元金融牌照，构建“寿险 + 期货 + 信托”主力业务牌照，形成跨牌照协作模式 [16] - 公司管理层与股东关联紧密，金融行业管理经验丰富 [18][20] - 以“保险 + 期货 + 信托”为主业，旗下五大子公司形成“财富管理 + 资产管理 + 供应链管理 + 风险管理”四大金融业务矩阵版图 [22] - 公司 2019 年上市后盈利能力稳健增长，2024 年前三季归母净利润同比 +35%，受益于旗下公司权益类资产公允价值上涨和固收资产浮盈兑现 [25] - 2019 - 2024H1 旗下三大子公司盈利平均贡献占比分别为中英人寿 47%、中粮信托 32%、中粮期货 15%，2020 - 2024H1 年化 ROE 分别为 13.4%、8.0%、7.3% [28] 中英人寿 - 中英人寿为中粮资本与英方合资寿险公司，平均利润贡献超 40%，核心优势为渠道多元化和投资能力强 [32] - 负债端保费规模 6 年复合增速达 +17%，2024 年规模保费 217 亿，同比 +27%；新单保费 2021 - 2023 年 CAGR 达 +53%，2024H1 同比 -28%但价值率大幅提升 [34][37] - 2018 - 2023 年 NBV CAGR 达 +23%，2024 年受益三大因素价值率大幅提升，驱动 NBV 预计大幅提升 [41] - 经代、个险、银保为主要保费渠道，2024 前三季保费占比 37%/29%/24%，个险聚焦绩优队伍，银保依托集团资源，经代加强与头部公司合作并转型分红险 [48] - 2023 年加大增额终身寿销售，2024 年以来转型分红险，前三季度传统寿险和分红险保费贡献度上升 [50] - 保单继续率持续提升，2024 年 1 - 9 月趸交业务占比上升，首年期交业务占比下降 [52] - 资产端投资资产规模 2023 年末达 764 亿元，配置风格稳健，加大长久期债券配置，建立风险指标管理体系 [58] - 2018 - 2024 年平均总投资收益率/综合投资收益率达 5.6%/7.2%，近三年总投资收益率位居行业第二，2024 年总投资收益率和综合投资收益率分别达 7.5%/15.6% [59] - 近年增额终身寿销售使资产负债久期差扩大，未来将优化负债端期限结构和久期匹配 [70] - 2018 - 2024 年 9 月末内含价值 CAGR 达 +18%，2024Q3 末较年初 +54%，2022 年偿二代二期风险综合评级连续多年“AAA”，偿付能力充足率稳定 [71] 中粮信托 - 中粮信托 2009 年成立，中粮资本持股 80.51%，2018 年资管新规后加速业务转型，2023 年盈利贡献达 48% [76] - 2018 年以来营收复合增长 +15%，2024 年同比 +8%至 13.8 亿元，手续费收入占比 90%，信托 AUM 逐年增长 [79] - 2024H1 信托 AUM 达 3895 亿元，较年初增长 +29%，2023 年主动管理 AUM 占比提升至 79% [82] - 资产管理信托固收标品业务贡献主要利润，2024 年 6 月达 1010 亿元，较年初 +28%；资产服务信托 2024 年 6 月达 1990 亿元；家族信托持续发力 [87] - 2024H1 末财富中心全口径销售规模 850 亿元，同比 +25% [87] - 信托 AUM 主要投向标品和金融机构，预计为优质标品信用债券 [88] - 中长期收益率有所下降，但集合类截至 2023 年达 5.8%，较一般理财产品高 [93] - 固有业务主要配置固收资产和高股息股票，2023 年固有资产 AUM 为 79 亿，其他权益工具投资占比提升至 11%，营收贡献趋稳 [98] 中粮期货 - 中粮期货 1996 年成立，中粮资本投资持股 65%（2024 年末增资后 70.423%），是领先的产业特色衍生品金融服务公司，2024H1 净利润 1.34 亿，同比 -15%，为中粮资本贡献 7%净利润 [105] - 连续十年评选为 AA 级期货公司，2023 年净资产规模、净利润规模排名第 15，ROE 排名第 19 [109][112][116] - 经纪业务 2023 年境内成交手数 14647 万手，成交金额 77290 亿元，2024H1 客户成交额同比 +13%；国际业务 2023 年末客户权益 30.33 亿元，同比 +2.3%，收入同比 +114% [119] - 风险管理业务基差贸易覆盖主力品种，2023 年场外衍生品累计成交名义本金 641 亿元，同比增长近三倍，服务上市公司和小微企业新增名义本金分别居行业第 1、2 位 [123] - 资管业务近年向主动管理转型，2024 年 1 月末 AUM 达 2731 亿元，同比 -10.8%，已形成“固收、CTA、FOF”产品线，2023 年 AUM 达 80 亿，行业排名第 8，2024H1 达 77 亿 [125]