报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 招商积余发布2024年年报，全年营收利润双增长，新拓规模基本持平 受房地产销售下行、物管行业新拓竞争加剧影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元，EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为13.8、11.7、10.3倍 伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年实现营收171.72亿元，同比+9.89%，物管业务收入占比96%，同比增长11.72%；归母净利润8.40亿元，同比+14.24%，归母扣非净利润同比+21.12%；经营性净现金流18.36亿元，同比+1.10%；毛利率和净利率分别为11.96%和5.06%，同比分别+0.4pct和+0.34pct 利润增厚因核心业务毛利率提升和期间费率同比-0.71pct至4.80%[6] 各业务板块情况 - 基础物管：2024年营收134.01亿元，同比+10.63%，毛利率同比+1.9pct至10.67% 截至年末在管面积达3.65亿平，同比+5.8%，关联方占比36.2%，核心客户续约率达96%；年内新签合同40.29亿元，同比基本持平，第三方新签占比提升至92%，市场化住宅新签同比+47%[7] - 平台增值：2024年营收5.36亿元，同比-8.22%，毛利率同比+2.0pct至10.51%，到家汇平台交易额突破11亿元，广州家政服务渗透率超30%[7] - 专业增值：2024年营收25.51亿元，同比+23.77%，毛利率同比-8.6pct至9.23%[7] - 资产管理：2024年资产管理收入6.70亿元，同比-4.03%，毛利率同比-2.7pct至48.1% 截至年末在管商业项目70个，管理面积393万方，2024年在管项目集中商业销售额同比+30%，客流同比提升34% 拥有自持物业可租面积46.89万方，出租率95%，同比基本持平[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,627|17,172|19,203|21,052|22,947| |YOY(%)|20.0|9.9|11.8|9.6|9.0| |归母净利润(百万元)|736|840|919|1,081|1,222| |YOY(%)|24.0|14.2|9.3|17.6|13.1| |毛利率(%)|11.6|12.0|12.0|12.4|12.9| |净利率(%)|4.7|4.9|4.8|5.1|5.3| |ROE(%)|7.5|8.2|8.3|9.1|9.4| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.79|0.87|1.02|1.15| |P/E(倍)|17.2|15.0|13.8|11.7|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9|[9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为192.03亿元、210.52亿元、229.47亿元等[11]