报告公司投资评级 - 首次覆盖宁波高发，给予“推荐”评级 [4][11][92] 报告的核心观点 - 宁波高发是国内汽车电子换挡器与电子油门踏板细分领域龙头企业，配套自主品牌市场份额接近 50%且领先同业，将受益于自主品牌销量占比提升、合资与海外主机厂客户拓展及新产品扩类，业绩有望稳定增长，且长期稳定现金分红凸显投资价值 [4][91] 根据相关目录分别进行总结 汽车变速操纵控制系统龙头企业 - 公司成立于 1999 年，主营汽车变速操纵系统总成、电子油门踏板和汽车拉索，客户覆盖吉利、比亚迪等几十家主机厂，拥有 150 多项专利技术，设备先进，在机电一体操纵技术上处于国内领先地位 [1][16] - 公司发展历经创立初期（1999 - 2004 年）、快速发展期（2005 - 2014 年）、上市及扩张期（2015 年至今）三个阶段 [17] - 主要产品包括变速操纵器总成（主要为电子换挡器）、电子油门踏板、汽车拉索，电子换挡器响应快速、平顺舒适及智能化，电子油门踏板操控性和经济性好，汽车拉索在传统燃油车应用广泛但范围渐缩 [18][21][22] - 2019 - 2022 年受全球公共卫生事件及芯片成本上升影响业绩短暂承压，2023 年开始复苏，2024Q3 营收与归母净利润同比增长 23.5%与 37.0%，成本控制良好，盈利指标企稳回升，期间费用率长期稳定 [26][30] - 2023 年电子换挡器总成销量达 236 万套，电子油门踏板总成销量达 574 万套，市场份额稳中有升，变速操纵器及软轴、电子油门踏板营收保持较快增速，汽车拉索业务营收稳定，2023 年变速操纵器营收占比 51%，汽车拉索占比 18%，电子油门踏板占比 18% [33][36] - 公司实际控制人为钱氏家族，钱氏家族合计持有公司 51.21%的股份，实现对公司的绝对控股，家族企业治理优势显著，股权结构稳定 [40] 公司产品受益汽车电动智能化浪潮 - 汽车产业电动化与智能化融合，电子电气架构革新推动汽车电子产品渗透率提升，预计 2030 年接近 50%，公司主营产品电子换挡器受益于新能源电动化和智能化趋势，产品份额有望增长 [42] - 《北京市自动驾驶汽车条例》为智能驾驶产业链带来发展指引，预计加速 L3 级自动驾驶车型量产落地，自动驾驶促使传统汽车底盘线控改造，公司主营产品属于线控油门及线控换挡，线控换挡系统可与自动驾驶控制系统结合 [45][47] - 新能源车通常配备电子换挡器，新能源乘用车销量高增速，渗透率从 20 年的 5.8%提升到 24 年的 44.5%，为电子换挡器创造增长市场基盘 [49] 投资亮点：兼具成本与效率优势的自主品牌配套龙头，分红稳定彰显价值 - 公司在电子换挡器与电子油门踏板领域的竞争对手包括科世达、康斯伯格等海外供应商及其合资子公司，以及奥联电子、凯众股份等国内厂商，选取奥联电子与凯众股份作为可比公司，采用中信汽车零部件Ⅱ指数作为行业基准 [53][54] - 公司是国内三十多家整车厂的一级供应商，与头部自主品牌主机厂深度合作，产品覆盖主流车型，获多家主机厂 A 级/优秀供应商评价，客户覆盖全面，竞争力凸显 [55] - 2024 年我国自主品牌乘用车销量达 1,385 万辆，同比 +23%，占比 60%，公司产品主要配套自主品牌，电子换挡器与电子油门踏板出货量增长迅猛，2023 年电子油门踏板市占率 26%，占自主品牌供应份额接近 50%，有望受益于自主品牌销量增长 [2][55][56] - 公司 23 - 24 年开拓新势力车企客户，进入小米、蔚来等供应范围，电子油门踏板进入 Stellantis 供应商体系，有望发力合资与海外市场，延续销量增长态势 [61] - 公司主营业务变速操纵器及软轴/电子油门踏板毛利率高于行业，21 - 22 年因原材料价格上涨和行业竞争下滑，24 年企稳回升，公司从价格战降价中获得的市场份额增量弹性高于对手 [64] - 公司期间费用率低于同业及行业平均水平，23 年与 24Q3 分别为 10.0%/8.3%，管理费用率低约 10pct，持有现金贡献利息收入，盈利能力领先行业，利润端优势明显 [69] - 公司存货周转率与固定资产周转率领先同业且高于行业均值，24Q3 固定资产周转率 9.7 次达上市以来峰值，两项周转率自 21 年起上升，24Q3 基于 TTM 净利润的 ROE 达 10.2%，为过去 5 年新高 [72][74] - 公司经营性现金流净额自上市以来 10 年年均净流入 1.5 亿元，营业现金比率自 2018 年起领先行业均值 5 - 10pct，自由现金流表现领先同业，自上市累计现金分红 11.7 亿元，年均约 1.2 亿元，现金股利支付率基本维持在 70%+且呈上升趋势 [78] - 汽车零部件业务方面，公司持续储备开发新产品，电子换挡器入选工信部制造业单项冠军产品名单，近五年申请 157 项专利，涉及电子换挡器组合开关等，2023 年开发新能源车空调压缩机产品，已进入内部测试并与意向客户洽谈 [85][88] - 公司控股子公司耀明医疗自主研发的腹腔镜气腹机系统已完成产品开发，单台售价 10 - 15 万元，预计 2029 年我国气腹机市场规模达 3 亿元，销售团队已初步建立，将推进上市销售 [88] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2024 - 2026 年营收 14.91/17.33/20.26 亿元，同比 +18.0%/+16.2%/+16.9%，归母净利润 2.01/2.50/3.09 亿元，当前股价对应 PE 为 19.8x/15.9x/12.9x [92]