报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受极端天气、路网分流、摊销调升、北环高速未移交等因素影响有所下滑，但负面因素基本体现完毕，2025年业绩整体向好 [3][4][5] - 平临高速项目收购完成，预计2025年将为公司归母净利润贡献超7000万元，且降息使财务费用优化明显 [5] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为7.54、8.11和8.47亿元，对应PE分别为7.6X、7.1X和6.8X，看好公司业绩持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 主要从事中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁投资、经营与管理，拥有多条高速路产 [6] 事件及业绩情况 - 2024年年报显示，全年收入38.7亿元，同比降2.5%，路费收入37.9亿元，同比降1.4%，归母净利润6.57亿元，同比降14.2%，业绩符合预期 [3] 收入下降原因 - 极端天气影响，中东部地区春节前后受大范围雨雪低温冰冻天气影响；节假日免费通行天数较2023年多3天；部分项目受路网分流影响 [3] - 路网分流方面，广州北二环高速收入同比降6.2%，因从浦高速开通使车流路径缩短；湖北汉蔡高速收入同比降8.3%，除极端天气，2023年平行路段封闭施工致基数高；湖北汉鄂高速和大广南高速收入分别同比增58.1%和降11.9%，因武黄高速封闭施工 [3] 成本增长原因 - 2024年营业成本20.1亿元，同比增11.5%，无形经营权摊销15.1亿，同比增18.5%，是成本增长主因，下半年摊销8.1亿，同比增约26.9% [4] - 采用预期车流量折旧法调升摊销，体现下调未来车流量增长预期，2025年上半年摊销同比增长较高，往后增速下降 [4] 盈利影响因素 - 2024年应占联营及合营企业业绩从2023年的2.77亿元降至1.07亿元，因广州北环高速收费权结束未完成移交，2024年带来亏损4560万元，2023年同期盈利8551万元，移交完成将产生正面影响 [4] 积极因素 - 2024年作价7.58亿元收购平临高速项目55%股权，内部回报率约9.2%，收购于11月末完成，利润贡献主要在2025年，预计全年归母净利润贡献超7000万元 [5] - 全年财务费用4.81亿元，较2023年的5.62亿元降14.4%，受益于债务结构优化及市场利率下降，总外部借贷实际利率从2023年末的3.24%降至2.72% [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,966.73|3,867.12|4,438.89|4,499.37|4,576.68| |增长率（%）|20.61%|-2.51%|14.79%|1.36%|1.72%| |归母净利润（百万元）|765.31|656.78|753.50|810.91|847.29| |增长率（%）|68.90%|-14.18%|14.73%|7.62%|4.49%| |净资产收益率（%）|6.59%|5.54%|6.20%|6.50%|6.61%| |每股收益（元）|0.46|0.39|0.45|0.48|0.51| |PE|7.51|8.76|7.63|7.09|6.79| |PB|0.50|0.49|0.47|0.46|0.45|[13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23| |行业普通报告|航空机场11月数据点评：淡季量价难以兼得，航司客座率表现分化|2024 - 12 - 17| |行业普通报告|快递10月数据点评：双十一周期拉长推动业务量增速回升|2024 - 11 - 22| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩|2024 - 11 - 11| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：上半年业绩承压，下半年有望逐步改善|2024 - 08 - 07| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：扣非业绩符合预期，北二环高速改扩建即将启动|2024 - 03 - 08|[17] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [19]