报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点，重视股东回报 随宏观经济的持续修复以及消费政策的推动，零售及品牌业务有望逐步回暖 基于24年的业绩表现，略微下调公司的业绩增速 [7] 公司财报 - 2024年实现营收39.41亿元，同比-13.77%，归母净利润2.2亿元同比-33.86%，扣非归母净利润2.09亿元，同比-34.11% 其中，24Q4实现营收9.0亿元，同比-13.6%，实现归母净利润2272.72万元，同比-66.4%，实现扣非归母净利润1792.1万元，同比-72% [3] 点评 - 24年传统手表消费市场面临需求收缩、竞争加剧等压力，奢侈品及可选消费持续承压，健康及科技等体验型消费兴起 中国内地个人奢侈品销售额同比下降18%-20%，瑞士手表对中国大陆出口金额同比下降25.8% 线下渠道分化加剧，折扣店与沉浸式体验门店成为增量主力，传统百货、专卖店客流下滑；年轻消费者对品牌忠诚度下降，更关注性价比与消费体验 [5] - 公司24年手表零售服务业务实现营收29.35亿元，同比-15.4%，手表品牌业务营收7.22亿元，同比-9.5% 公司将坚定自有品牌定位，夯实渠道运营管理，增加AI等技术赋能与数字化应用，增强精密科技与智能穿戴核心技术能力 [5] 毛利率逆势增长，提高分红重视投资者回报 - 2024年销售毛利率/净利率分别为37.16%/5.59%，同比分别+0.74/-1.7pct 手表零售服务业务/手表品牌业务毛利率分别为29.1%/67.2%，同比分别+0.6/+0.3pct 公司拥有全产业链运营管理能力，强化自有品牌差异化打造和竞争力，实现毛利率逆势提升 [6] - 2024年公司期间费用率28.92%，同比提升1.98pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别+2.18/-0.34/+0.16/-0.02pct 期末资产负债率为15.37%，经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元，经营效率较高 [6] - 24年向全体股东每10股派发现金红利4元，拟派发现金分红总额1.62亿元，占本年度归母净利润73.66%，股息率3.86% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25-27年收入增速分别为6%/6%/7%（2526年原为10%/7%），归母净利润增速分别为8%/7%/10%（2526年原为12%/13%），对应EPS分别为0.58元、0.62元、0.68元，目前股价对应25年PE为19x [7] 财务数据和估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,570 | 3,941 | 4,164 | 4,431 | 4,726 | | 增长率 | 5% | -14% | 6% | 6% | 7% | | 净利润（百万元） | 333 | 220 | 237 | 253 | 277 | | 增长率 | 25% | -34% | 8% | 7% | 10% | | EPS（元/股） | 0.82 | 0.54 | 0.58 | 0.62 | 0.68 | | 市盈率（P/E） | 13.5 | 20.5 | 19.0 | 17.8 | 16.3 | | 市净率（P/B） | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | [9][15] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率 | -13.8% | 5.7% | 6.4% | 6.7% | | EBIT增长率 | -33.7% | 7.5% | 7.6% | 8.7% | | 归母公司净利润增长率 | -33.9% | 7.6% | 6.5% | 9.7% | | 毛利率 | 37.2% | 37.0% | 37.1% | 37.1% | | 净利率 | 5.6% | 5.7% | 5.7% | 5.9% | | ROE | 6.5% | 6.9% | 7.1% | 7.6% | | ROIC | 9.8% | 10.1% | 10.4% | 10.9% | | 资产负债率 | 15.4% | 17.9% | 19.3% | 19.3% | | 流动比率 | 5.1 | 4.4 | 4.1 | 4.1 | | 速动比率 | 1.7 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | | 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | | 应收账款周转天数 | 27 | 24 | 23 | 22 | | 存货周转天数 | 297 | 280 | 279 | 275 | | 每股收益 | 0.54 | 0.58 | 0.62 | 0.68 | | 每股经营现金流 | 1.32 | 0.53 | 0.58 | 0.74 | | 每股净资产 | 8.36 | 8.50 | 8.73 | 9.01 | | P/E | 20 | 19 | 18 | 16 | | P/B | 1 | 1 | 1 | 1 | [19][20]