报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到公司手机摄像模组及指纹模组毛利率有望提升、经营费用率有望降低，将2025年归母净利润预测由6.4亿上调至6.7亿元，维持2026年预测7.8亿元，新增2027年预测9.0亿元，同比增长139%/17%/16%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元；当前股价7.63港币对应2025 - 2027年12.5/10.7/9.3倍PE，后续手机光学及超声波指纹趋势有望强化、跟踪车载模组亏损能否收敛驱动利润上修潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 截至2025年3月17日，当前股价7.63港元，一年最高最低为8.340/2.950港元，总市值90.38亿港元，流通市值90.38亿港元，总股本11.85亿股，流通港股11.85亿股，近3个月换手率37.58% [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现归母净利润2.8亿，同比增长241%，处在此前盈利预告指引区间200% - 280%；经营利润2.8亿元略超预期、非经营性收益受益大额汇兑同比稳定、但为1.5亿印度政府相关所得税计提所抵消 [5] - 2024年手机业务毛利率7%，对应2024H2 8%左右；汽车及IoT业务出货量同比增长59%符合预期、但车载模组行业竞争激烈、且仍在投入期，毛利润或略有亏损；指纹模组业务收入及毛利率均超出预期，收入同比增长51%，毛利率5%相比2023年 - 7%大幅改善，主要受益于行业集中度提升，出货量同比增长46%带来稼动率提升、且议价环境改善 [5] 公司业务展望 - 预期2025年公司手机模组ASP及毛利率有望继续改善，考虑到公司指引32M以上占比提升至55%以上、潜望式模组出货量翻倍 [6] - 公司指引指纹识别模组出货量同比增长20%以上，预期毛利率有望继续改善 [6] - 公司指引车载和IoT摄像模组出货量同比增长40%以上，但考虑到公司车载模组、激光雷达、XR、机器人等项目仍在持续投入阶段，预期亏损或放大；后期车载及IoT业务有望孕育二次增长曲线，公司积极拓展海外头部tier - 1客户，待规模爬升后有望盈利改善；与全球最大XR公司建立合作，全面布局XR领域，包括成像模组、pancake、光机组装、整机组装等 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 12,531 | 16,151 | 19,239 | 21,405 | 22,937 | | YOY(%) | -8.9 | 28.9 | 19.1 | 11.3 | 7.2 | | 净利润(百万元) | 82 | 279 | 667 | 780 | 903 | | YOY(%) | -52.1 | 240.7 | 139.1 | 16.9 | 15.7 | | 毛利率(%) | 4.1 | 6.1 | 7.3 | 7.5 | 8.0 | | 净利率(%) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | ROE(%) | 1.7 | 5.5 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.1 | 0.2 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | | P/E(倍) | 101.8 | 29.9 | 12.5 | 10.7 | 9.3 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.1 | [8]