报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 长城汽车出口增长，中短期盈利有支撑，坦克与皮卡竞争力强，盈利继续向好，哈弗与WEY边际改善，高端化+智能化赋能，预计2024 - 2026年归母净利润分别为127.12亿、158.78亿、182.76亿 [4][49] 各部分总结 出口增长，中短期盈利有支撑 - 出口主要区域为俄罗斯、南美、右舵市场，2022 - 2024年出口量分别为17.3万、31.6万、45.3万，2024年各区域占比为59.5%、15.2%、19.1% [7] - 2024年南美市场总量约515万辆，以巴西为基础拓展，2025年预计增长5%，2024年Top20车型中大众Polo销量14.02万辆 [8] - 2024年右舵市场总量约1647万辆，公司拓展国家与车型，2022 - 2024年销量分别为1570万、1693万、1647万 [17] - 俄罗斯市场公司市占率有望维持较高水平，2025年预计达10%，2023 - 2024年销量分别为105.9万、157.1万 [20] 坦克与皮卡竞争力强，盈利继续向好 - 坦克在越野赛道竞争力强，Hi4Z锦上添花，2023年坦克300等车型表现良好，2025年坦克500Hi4 - Z等车型上市 [26][28] - 皮卡自2022年起市占率超45%，炮与风骏5量利稳定，2024年销量28.7万辆，2021 - 2024年市占率在43% - 46% [31] 哈弗与WEY边际改善，高端化+智能化赋能 - 产品调整+渠道改革，蓝山/猛龙改款初见成效，2024年销量增长，2025年预计进一步提升 [37][40] - 全品牌落地中高阶智驾，WEY牌新车带动高端化，2025年将搭载ADC2.0、ADC3.0、ADC4.0等智驾系统 [44] 新车梳理与情景测算 - 2025年预计销量188万辆，WEY品牌预计销量15万辆，不同情景下收入和利润有不同表现 [46] 投资建议 - 考虑出口增长、坦克皮卡竞争力强、哈弗与WEY改善等因素，维持“增持”评级 [1][49] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |收入（百万）|173212|207592|268401|310262| |收入增速|26.1%|19.8%|29.3%|15.6%| |归母净利润（百万）|7022|12712|15878|18276| |净利润增速|-15.1%|81.0%|24.9%|15.1%| |净利率|18.7%|19.1%|18.7%|18.4%| |ROE|10.3%|16.2%|18.3%|18.6%| |EPS（元）|0.82|1.48|1.85|2.13| |PE|32.2|17.8|14.2|12.4| [3][52]