报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 3月17日报告研究的具体公司发布对外投资设立合资公司的公告，拟与天津爱码信共同出资设立江苏太平洋关节电驱科技有限公司，公司、天津爱码信占合资公司股权分别为90%、10% [1] - 天津爱玛信是专业从事工业机器人系统集成等业务的国家级高新技术企业，是发那科与电装的战略合作伙，在自动化领域拥有深厚积累 [1] - 成立合资公司后，天津爱码信将给合资公司提供技术、智能车间规划建设、市场开发、高端人才等方面的支持，有助于公司快速获取技术，加快在人形机器人核心部件领域的研发，加速产业化落地进程 [2] - 公司积极布局主减速器齿轮等业务，伴随产品线扩张，单车价值大幅提升，打开中长期成长空间；2025年一季度泰国公司开始形成出产能力，出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对利润的影响，方便获取海外订单，加速迈向全球化 [2] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别为2.2/3.0/3.9亿元，EPS分别为0.46/0.62/0.80元，对应2025年3月17日15.68元/股收盘价，PE分别为34/25/20倍 [3] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为21.03/22.22/28.03/35.41亿元，增长率分别为16.32%/5.66%/26.11%/26.35% [4][8][9] - 2023 - 2026年营业成本分别为15.64/16.49/20.88/26.28亿元 [8][9] - 2023 - 2026年归属母公司股东净利润分别为2.38/2.22/2.99/3.85亿元，增长率分别为 - 3.94%/ - 6.57%/34.62%/28.95% [4][8][9] 主要财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2026年EBIT增长率分别为3.12%/ - 1.18%/32.28%/28.23% [8][9] - 盈利能力方面，2023 - 2026年毛利率分别为25.63%/25.80%/25.50%/25.80% [8][9] - 偿债能力方面，2023 - 2026年资产负债率分别为39.96%/40.62%/40.81%/41.16% [8][9] - 经营效率方面，2023 - 2026年应收账款周转天数分别为78.81/75.00/75.00/70.00天 [8][9] 资产负债表 - 2023 - 2026年资产合计分别为62.56/65.46/69.13/73.94亿元 [8] - 2023 - 2026年负债合计分别为25.00/26.59/28.21/30.44亿元 [8][9] - 2023 - 2026年股东权益合计分别为37.56/38.87/40.92/43.50亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为5.45/5.63/6.30/7.24亿元 [9] - 2023 - 2026年投资活动现金流分别为 - 9.75/ - 4.36/ - 4.15/ - 4.65亿元 [9] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为4.81/0.10/ - 1.63/ - 1.84亿元 [9] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为0.49/0.46/0.62/0.80元 [4][8][9] - 2023 - 2026年每股净资产分别为7.79/8.05/8.48/9.01元 [9] 估值分析 - 2023 - 2026年PE分别为32/34/25/20倍 [4][8][9] - 2023 - 2026年PB分别为2.0/1.9/1.8/1.7倍 [4][8][9]