报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 布伦特油价自1月中旬超80美元/桶降至约70美元/桶 ，市场焦点从供应收紧风险转向宽松风险 ，下调12月布伦特油价预测至71美元/桶 ，预计未来几个月价格将适度回升 ，但中期面临下行风险 [2][6][13] - 建议生产商在短期价格回升后购买保护措施 ，炼油商对冲远期馏分油利润率 [2][70][71] 根据相关目录分别进行总结 油价下跌原因 - 俄罗斯和伊朗供应下行风险缓解 ，特朗普政府提议与俄伊谈判 [7] - 市场关注美国增长下行风险 ，关税导致政策不确定性增加 [8] - 投资者上调对OPEC+供应风险评估 ，OPEC+决定4月开始逐步恢复减产 [12] 油价预测下调 - 12月布伦特油价预测降至71美元/桶 ，WTI降至67美元 ，布伦特价格区间调至65 - 80美元 ，2026年平均预测降至68美元 [2][13][16] - 下调原因包括2025Q1供需平衡略宽松 、美国GDP增长放缓 、OPEC8+ 、伊朗和利比亚供应增加 [18] 需求增长放缓 - 预计2025年石油需求增长0.9mb/d ，低于此前的1.1mb/d ，主要因美国GDP增长放缓 [22] - 美国拖累2025年全球需求200kb/d中的130kb/d ，经济学家将2025 Q4/Q4美国GDP预测从2.4%降至1.7% [24] OPEC+供应增加 - OPEC8+生产增加从4月开始 ，预计持续4个月 ，总量430kb/d [30] - 上调利比亚供应预测60kb/d ，将伊朗原油供应降至3.15mb/d的时间推迟至2025年夏季 [31] 美国原油供应增长放缓 - 2025年全球非OPEC供应净修订为-80kbd ，2026年为-380kbd ，主要受美国低价影响 [34] - 下调2025年美国原油供应150kb/d ，2026年下调200kb/d ，预计美国下48州原油供应增长有限 [35] 供需平衡变化 - 预计2025年供应过剩0.6mb/d ，高于此前的0.2mb/d ，2026年过剩1.0mb/d不变 [42] - 预计经合组织商业库存将升至2019年12月水平 [42] 短期价格回升 - 预计未来几个月价格适度回升 ，6月布伦特和WTI分别升至74和70美元 [44] - 原因包括需求预测假设美国GDP增长更具韧性 、美国增长前景缓解将带动估值回升 、俄罗斯能源制裁不会放松 [44][49][50] 中期下行风险 - 短期油价风险双向但总体上行 ，中期因高闲置产能和关税可能损害需求而下行 [51] - 制裁变化对油价有双向风险但总体上行 ，若制裁解除 ，预计油价最多下跌4美元/桶 [52][56] - 关税升级和OPEC+供应增加会导致油价中期下跌 ，极端情况下布伦特油价将降至60美元/桶以下或50美元/桶以上 [62] 对冲和投资建议 - 短期价格回升后 ，生产商和预期衰退的投资者可购买保护措施 ，因隐含波动率相对基本面和其他资产类别较低 [70] - 炼油商应对冲远期馏分油利润率 ，柴油利润率面临下行风险 [71] 预测附录 - 2025年预计供应过剩0.6mb/d ，较之前增加0.4mb/d ，2026年过剩1.0mb/d不变 [79] - 预计2025/2026年布伦特年均价格为73/68美元 ，WTI为69/64美元 [80]