报告公司投资评级 - 华福证券维持对昆药集团“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年年报显示营收和归母净利润有不同程度变化 依托华润三九终端赋能 产品和研发方面有进展 未来发展前景较好 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收84亿元 较重述调整前+9.1% 较重述调整后-0.3%；实现归母净利润6.5亿元 较重述调整前+45.7% 较重述调整后+19.9%；实现归母扣非4.2亿元 同比+25.1% [2] - 预测2025/2026/2027年公司营收分别为92.9/103/114.9亿元 增速为11%/11%/12%；净利润分别为7.6/9.1/10.7亿元 增速为17%/20%/17% [6] 业务情况 - 口服剂型产品稳定增长 血塞通针剂受医保支付政策影响略有承压 口服剂营收36.9亿（同比+1.2%） 毛利率67.4%（同比-2.1pct）；针剂营收5.4亿（同比-49.1%） 毛利率82.6%（同比-0.8pct）；药品器械批零营收36.6亿元（同比+6.1%） 毛利率15.9%（同比+1.6pct） [4] - 主要产品中 注射用血塞通（冻干）销量-54.7%；天麻注射液销量+12.9%；血塞通软胶囊（含昆药络泰和圣火理洫王）销量+11.3%（重述后）；阿尔法骨化醇软胶囊销量-63.5% [4] 战略与研发 - 依托华润三九终端赋能 围绕“大品种-大品牌-大品类” 重点打造强单品、培育高增长潜力产品、挖掘经典名方产品 24年完成对华润圣火控股权收购 加强三七业务产业链整合与布局优化 三七血塞通系列全剂型中选全国中成药集采首批扩围接续项目 [5] - 研发领域 自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中首家通过仿制药一致性评价的产品 子公司秋水仙碱片也首家通过一致性评价且增加新适应症 用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获得药物临床试验批准通知书 [5]