报告公司投资评级 - 首次覆盖予以“买入”评级 [2][51] 报告的核心观点 - 光云科技深耕电商SaaS十五年构建全场景服务生态，现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点 [3][7] - 电商SaaS市场持续扩容，平台与服务商协同共进，光云科技通过分层战略深化客户覆盖，AI赋能全链升级，有望巩固行业龙头地位 [3][7] 各目录总结 深耕电商SaaS十五年，构建全场景服务生态 - 光云科技是电商信息技术软件服务供应商，2009年成立，2020年上市，基于电商平台为商家提供SaaS产品及增值服务，提供全链路解决方案 [10] - 产品覆盖多平台，构建全景生态，有良好口碑和品牌效应，2024年获多项荣誉 [12] - 公司股权结构集中稳定，实际控制人谭光华持股45.8%，管理层年轻化，平均年龄42岁，董事会平均47.29岁 [14] 现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点 - 2018 - 2024年营收分别为4.65/4.65/5.1/5.45/4.95/4.75/4.82亿元，同比变化+29.89%/-0.18%/+9.75%/+6.94%/-9.42%/-3.74%/+1.46%，2024年聚焦核心业务，收入小幅增长 [16] - 2020 - 2024H1电商SaaS产品营收占比提升，2024年上半年达85.23%，核心业务地位稳固 [19] - 2018至2024前三季度毛利率处于行业较高水平，核心业务电商SaaS产品毛利率呈增长趋势 [20] - 2020 - 2022年费用上涨，2022 - 2024Q1~Q3期间费率下降，成本控制初显成效 [23] - 2020 - 2023年员工规模精减，团队缩小近20%，技术人员减少29.8%，销售人员占比上升 [26] - 2018 - 2024年前三季度现金流净额同比变化+6.13%/-0.94%/-16.40%/-140.47%/-191.37%/+122.30%/+296.58%，2023年回正，2024年前三季度达2705万元 [28] - 2024年归母净利润-8290.28万元，扣非归母净亏损7294.65万，较上年减亏超1000万元，2025年有望迎业绩拐点 [30] 电商SaaS市场持续扩容，平台与服务商协同共进 - 2018 - 2024年中国SaaS市场规模从145.2亿元增至702.8亿元，CAGR 30.2%，2026年预计破千亿，新兴业态驱动需求释放 [34] - 电商SaaS行业呈金字塔分层结构，底层初创型商家需求基础、价格敏感，中层发展型商家偏好垂直工具，顶层成熟品牌型商家专业化强、付费意愿高 [35] - 电商平台与SaaS服务商互利共赢，中小商家SaaS业务与平台流量绑定，电商平台与第三方服务提供商合作，已形成稳定商业模式 [37] 分层战略深化客户覆盖，AI赋能全链升级 中小商家SaaS：现金牛构筑业务基石 - 在线服务商家超400万，付费商家超120万，日均处理包裹超3000万，2024上半年中小商家SaaS业务收入整体降10.84%，抖音平台收入增78.41%，多平台收入占比提至49.14% [38] 大商家业务：增长潜力拉动成长引擎 - 推出快麦ERP、深绘美工机器人等产品，覆盖电商生态多节点 [39] - 大商家业务通过线下地推拓展，布局30城，客户稳定性高，2024年上半年核心大商家产品收入增15.57% [40] AI赋能数字化转型，前端部署供应链新赛道 - 与多家人工智能科技企业合作，旗下产品接入多个大模型，提供自动化、智能化全链条解决方案 [42] - 快麦小智客服机器人提升GMV 20%，机器人接待问题覆盖率75%，问题识别准确率99%，咨询转化率提升8%，首次响应时间缩至0.5秒 [45] - 收购逸淘，其在1688服务市场分销管理工具中排名第一，补充供应链及分销管理软件产品，拓展跨境电商业务 [46] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营收4.82亿/5.66亿/6.82亿元，同比增长1.5%/17.3%/20.4%；归母净利润-0.83亿/0.08亿/0.39亿，同比增长-349.4%/109.3%/412.8% [5][50] - 电商SaaS业务2024 - 2026年收入预计4.31/5.25/6.45亿，同比增速7.0%/21.6%/23.0%，其余电商配套业务收入占比预计下降 [47] - 预计随着高毛利率电商SaaS业务收入占比提升，公司综合毛利率呈上升趋势 [47] - 给予光云科技2025年16xPS，对应目标市值90.57亿，目标价21.27元 [51]