报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收略增、归母净利下降，主因结转毛利率下滑及计提减值增加；销售规模稳居行业第五；投资聚焦核心一二线；现金充裕、资产负债扎实；信用强、融资畅通、现金流量健康；通过回购+分红持续强化股东回报 [1][2][3] - 计提资产减值后公司轻装上阵，且2025年前海高利润项目逐渐进入结转，业绩有望触底回升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为68.1亿元/75.8亿元/83.9亿元，同比增速分别为+68.6%/+11.4%/+10.6% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月17日公司发布2024年年报，实现营收1789.48亿元，同比+2.25%；归母净利润40.39亿元，同比 - 36.09% [1] 点评 - 营收略增、归母净利下降，2024年开发业务结转毛利率为15.58%，同比下降1.53pct；共计提资产减值准备59.44亿元，减少归母净利润43.44亿元 [2] - 销售规模稳居行业第五，2024年销售金额2193亿元，同比 - 25.3%（同期TOP10房企同比 - 24.4%），稳居克而瑞百强房企全口径销售额第5名 [2] - 投资聚焦核心一二线，2024年累计获取26宗地块，总地价486亿元，拿地强度22.2%；权益地价335亿元，权益比例68.9%；在“核心10城”投资金额占比达90%，一线城市投资占全部投资额的59% [2] - 现金充裕、资产负债扎实，截至2024年末，剔预资产负债率62.37%（2023年末62.41%）、净负债率55.85%（2023年末54.58%）、现金短债比1.59（2023年末1.28），“三道红线”始终处于绿档；期末货币现金1003.51亿元，同比+13.66% [3] - 信用强、融资畅通、现金流量健康，2024年经营活动现金流净额319.64亿元，同比+1.69%；全年新增公开市场融资154.60亿元，票面利率均为同期同行业最低水平；2024年末综合资金成本2.99%，较年初降低48BP，保持行业最优水平 [3] - 通过回购+分红持续强化股东回报，2024年修订《未来三年（2023 - 2025年）股东回报规划》，明确2023 - 2025年现金分红占当年归母净利润的比例不少于40%；2024年通过现金分红17.5亿元及回购0.67亿元，合计18.17亿元（占2024年归母净利润45%） [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为68.1亿元/75.8亿元/83.9亿元，同比增速分别为+68.6%/+11.4%/+10.6%；公司股票现价对应PE估值分别为12.9x/11.6x/10.5x，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|175,008|178,948|183,137|186,521|189,556| |营业收入增长率|-4.37%|2.25%|2.34%|1.85%|1.63%| |归母净利润(百万元)|6,319|4,039|6,809|7,583|8,390| |归母净利润增长率|48.20%|-36.09%|68.59%|11.37%|10.64%| |摊薄每股收益(元)|0.697|0.446|0.751|0.837|0.926| |每股经营性现金流净额|3.47|3.53|1.48|3.01|2.90| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.28%|3.64%|5.48%|5.89%|6.27%| |P/E|13.66|22.97|12.91|11.59|10.48| |P/B|0.72|0.84|0.71|0.68|0.66|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了主营业务收入、成本、毛利等项目在2022 - 2027E的情况及增长率等指标 [9] - 资产负债表呈现了货币资金、应收款项、存货等项目在2022 - 2027E的情况及占比等指标 [9] - 现金流量表体现了净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等项目在2022 - 2027E的情况 [9] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标在2022 - 2027E的情况 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|6|24|44|69|192| |增持|0|1|1|3|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.04|1.02|1.04|1.02|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 06 - 18|买入|13.44|N/A| |2|2023 - 07 - 13|买入|11.95|N/A| |3|2023 - 08 - 29|买入|14.30|N/A| |4|2023 - 10 - 30|买入|11.23|N/A| |5|2024 - 03 - 19|买入|9.52|N/A| |6|2024 - 04 - 30|买入|8.83|N/A| |7|2024 - 09 - 01|买入|9.23|N/A| |8|2024 - 10 - 31|买入|10.99|N/A|[12]