报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [2][7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，后续有望稳定增长，维持“买进”评级 [9] 公司基本信息 - 产业为医药生物，2025年3月18日A股股价58.26元，深证成指11014.75，股价12个月高/低为69.46/44.62元，总发行股数643.98百万股，A股数643.98百万股，A股市值375.18亿元，主要股东为华润东阿阿胶有限公司，持股23.50%，每股净值16.01元，股价/账面净值3.64，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.1%、-1.3%、1.9% [1] 产品组合 - 阿胶及系列产品占比93.6%，其他药品及保健品占比4.0%，毛驴养殖及销售占比1.1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例8.8%，一般法人占比43.9% [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收59.2亿元，YOY+25.6%，归母净利润15.6亿元，YOY+35.3%，扣非后净利润14.4亿元，YOY+33.2%；Q4单季度营收15.9亿元，YOY+23.7%，归母净利润4.1亿元，YOY+10.3%，扣非后归母3.8亿元，YOY - 1.9%，Q4扣非净利略降但绝对额处近5年第二高 [9] 分红情况 - 2024年9月启动年中分红，年中每10股分红11.44元（含税），年报拟每10股分红12.7元（含税），全年分红约15.6亿元，相当于净利全额分红，以2025年3月17日收盘价计算，全年分红股息率约为4.1% [9] 产品营收及毛利率情况 - 2024年阿胶系列产品营收55.4亿元，YOY+27%，毛利率同比提升1.2个百分点至73.6%；其他药品及保健品营收2.4亿元，YOY+26.2%；毛驴养殖及销售实现营收0.7亿元，YOY - 28.9% [9] 综合毛利率及费用率情况 - 2024年综合毛利率为72.4%，同比提升2.2个百分点；期间费用率为38.9%，同比增1.3个百分点，主要因销售费用率Q4计提较多，Q4期间销售费用率同比增加8.3个百分点 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别录得净利润18.9亿元、22.2亿元、25.5亿元，YOY+21.4%、+17.3%、+15.0%，EPS分别为2.9元、3.4元、4.0元，对应PE分别为20X、17X、15X [9] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4715|5921|6830|7815|8793| |经营成本（百万元）|1403|1633|1852|2097|2352| |营业税金及附加（百万元）|67|76|102|117|132| |销售费用（百万元）|1486|1973|2326|2618|2902| |管理费用（百万元）|377|446|499|524|589| |财务费用（百万元）|-93|-118|-137|-117|-132| |投资收益（百万元）|44|58|60|60|65| |营业利润（百万元）|1360|1849|2248|2637|3015| |利润总额（百万元）|1363|1856|2250|2639|3017| |所得税（百万元）|211|299|360|422|468| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1151|1557|1890|2216|2549| [13] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|5826|5015|6020|7150|8222| |应收账款（百万元）|63|79|89|106|128| |存货（百万元）|1012|926|973|1021|1072| |流动资产合计（百万元）|10537|10305|12366|14839|17806| |长期股权投资（百万元）|74|73|69|66|85| |固定资产（百万元）|1837|1792|1972|2169|2386| |在建工程（百万元）|4|15|18|21|26| |非流动资产合计（百万元）|2769|2782|3200|3680|4232| |资产总计（百万元）|13306|13087|15565|18519|22038| |流动负债合计（百万元）|2407|2611|3134|3760|4513| |非流动负债合计（百万元）|159|144|150|156|162| |负债合计（百万元）|2566|2755|3283|3916|4674| |少数股东权益（百万元）|22|22|202|2080|23509| |股东权益合计（百万元）|10719|10310|12080|12522|-6145| |负债及股东权益合计（百万元）|13306|13087|15565|18519|22038| [13] 合并现金流量表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1953|2171|2822|3245|3635| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-718|-3266|-533|-611|-1400| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-779|-1978|-1284|-1505|-800| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|456|-3074|1005|1129|1435| [13]